key: cord-1000547-8qhy438d
authors: Hansen, Arne; Meyer, Dirk
title: EZB-Schuldverschreibungen — neue Verwendung für ein altes Instrument?
date: 2021-09-21
journal: Wirtschaftsdienst
DOI: 10.1007/s10273-021-3008-0
sha: d2d4c5b17bbacc8ebffcfad0ca142bf3939cdc4b
doc_id: 1000547
cord_uid: 8qhy438d

In response to the coronavirus crisis, the central banks of the Eurosystem have further increased their APP bond purchases and supplemented them with purchases under the PEPP programme. Together with other unconventional monetary policy measures, this generated additional liquidity would have to be reduced in the case of sustained higher inflationary pressure. The straightforward solution for the ECB would be to sell the once purchased bonds, as they are the source of the extra liquidity. However, the associated writeoffs would result in financial sector instabilities and interest rate increases on government bonds, which would be particularly problematic for crisis-hit countries. This contribution analyses the issuance of debt certificates by the ECB as an alternative way of absorbing liquidity.

Seit Jahresbeginn ist das Thema Preissteigerung zurück, wobei die langfristigen Infl ationsgefahren schwer prognostizierbar sind. Fakt ist eine Überschussliquidität in Höhe von rund 3,5 Billionen Euro, die die Banken irgendwann für die Kreditvergabe verwenden mögen, also dem Wirtschaftskreislauf zuführen können. Deshalb scheint der Blick auf eine mögliche und etwaig nötige Rückholung des überschüssigen Geldes durch die EZB geboten. Eine Veräußerung der im Rahmen der außergewöhnlichen Geldpolitik angekauften Anleihen wäre eine naheliegende Möglichkeit. Angesichts des großen Umfangs der erworbenen Wertpapiere -davon mehr als 3 Billionen Euro an Staatsanleihen -wären jedoch erhebliche Kursverluste und entsprechende Zinsanstiege wahrscheinlich. Steigende Zinslasten, ein den Krisenstaaten versperrter Kreditzugang und ein Wertberichtigungsbedarf bei Banken und Versicherungen könnten eine erneute Staaten-und Bankenkrise hervorrufen. Alternative bzw. fl ankierende Handlungsoptionen wie ein Anheben der Leitzinsen, eine Erhöhung der Mindestreservesätze oder, unkonventioneller, ein Schuldenerlass für die teilweise hochverschuldeten Mitgliedstaaten mittels einer Streichung von Staatsschulden im Portfolio des Eurosystems sind nicht ohne gravierende Nebenwirkungen (Hansen und Meyer, 2020a , 2021a . Stattdessen könnten die Euro-Mitgliedstaaten im Verhältnis ihres EZB-Kapitalanteils Staatsschuldtitel am Kapitalmarkt begeben, um die Erlöse auf einem Konto der EZB -gegebenenfalls temporär -stillzulegen (Bini Smaghi, 2009, 12) . Jedoch steht mit dieser Maßnahme die Unabhängigkeit der Notenbank infrage. Um einerseits nachteilige Wirkungen der obigen Instrumente bzw. Maßnahmen zu vermeiden und andererseits im Rahmen der Legalität zu handeln, bestände für die EZB alternativ die Möglichkeit, eigene Schuldpapiere zu emittieren. 1

Eine Notenbank-Schuldverschreibung ist ein von der Zentralbank emittiertes Wertpapier, das auf dem Kapitalmarkt gegen Zentralbankgeld (M0) eingewechselt wird. Demnach zählt es nicht zur Geldbasis, die ja gerade reduziert werden soll. 2 Banken entrichten den Kaufpreis in Analysen und Berichte Geldpolitik Zentralbankgeld, was ihre Überschussliquidität mindert. Folglich handelt es sich vereinfacht um einen Passivtausch in der Bilanz der Notenbank. Damit ersetzt die Notenbank Zentralbankgeld gegen eine weniger liquide Schuldverschreibung, die im Regelfall eine feste Laufzeit hat und mit einem Zinscoupon ausgestattet ist. Je nach Fälligkeit kann diese Wertschrift auch als geldnahes Substitut verwendet werden. Denkbar sind Laufzeiten von wenigen Tagen bis hin zu einem unendlichen Wertpapier ohne Tilgung. 3 Kurzläufer dienen demnach eher der geldpolitischen Feinsteuerung. Aufgrund des Zinscoupons führt die Emission einer Notenbank-Schuldverschreibung im Vergleich zu einer Erhöhung des Leitzinses oder der Mindestreserveanforderungen zu einer Belastung der Notenbank, senkt also die Seigniorage.

Mit der Emission von Notenbank-Schuldverschreibungen können verschiedene Ziele verfolgt werden (Rule, 2011; Gray und Pongsaparn, 2015; Hardy, 2020; Boonstra, (Rule, 2011, 13 f.; Gray und Pongsaparn, 2015, 5; Buzeneca und Maino, 2007, 27 

Abbildung 1

Quelle: EZB-Jahresbericht 2020, eigene Darstellung. 

Financial Crisis, Global Liquidity and Monetary Exit Strategies, Discussion Papers of DIW Berlin

Driven by the Markets? ECB Sovereign Bond Purchases and the Securities Markets Programme

Conventional and unconventional monetary policy, Keynote lecture by Mr Lorenzo Bini Smaghi, Member of the Executive Board of the European Central Bank

Should the ECB consider issuing its own securities?

Urteil des Zweiten Senats zum PSPP-Programm v. 5. Mai 2020 -2 BvR 859/15, 2 BvR 980/16

Monetary Policy Implementation: Results from a Survey

Central bank losses and experiences in selected countries

Debt cancellation by the ECB. Does it make a difference?

Der verbriefte Geldmarkt in Deutschland

Geld und Geldpolitik

Public Sector Purchase Programme (PSPP)

Leitlinie (EU) 2015/510 der Europäischen Zentralbank vom 19

Beschluss (EU) 2020/188 der Europäischen Zentralbank vom 3. Februar 2020 über ein Programm zum Ankauf von Wertpapieren des öffentlichen Sektors an den Sekundärmärkten

Beschluss (EU) 2020/440 der Europäischen Zentralbank vom 24

Issuance of Central Bank Securities: International Experiences and Guidelines, IMF Working Paper WP/15/106

ANFA und die Anleihekaufprogramme -Gefahr für die Unabhängigkeit der EZB? Zeitschrift für das gesamte Kreditwesen

Ein Schuldenerlass als Ende mit Schrecken? -Das ESZB als Kreditgeber der letzten Instanz für Staaten

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Debt Relief as a Last Resort for the Lender of Last Resort? Monetary Financing -Doing it Right

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ECB Debt Certifi cates: the European counterpart to US T-bills, Department of Economics Discussion Paper Series

Konsolidierte Fassungen des Vertrags über die Europäische Union und des Vertrags über die Arbeitsweise der Europäischen Union aufgrund des am 1.12

ECB Is Capping Bond Yields But Don't Call It Yield Curve Control, Bloomberg, 21

Issuing central bank securities, Centre for Central Banking Studies, Bank of England, Handbook 30

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