Impacts of Deregulation on Performance and Management of the Largest American Transportation Companies By: Timothy W. Ruefli Date: January 1986 Abstract: The effects of the past quarter century of deregulation on the transportation industry in the United States are many and varied. Impacts have been felt at the level of the industry as a whole, at the level of mode-based industry sub-groups, and at the level of individual firms. Analyses and depictions of these impacts have appeared in numerous books and journal articles. In this paper a new, empirically based, methodological approach to industry analysis will be employed to evaluate and illustrate the impacts of deregulation on the relevant levels of this industry in terms of its largest firms. The results of this analysis will be seen to be largely complementary to previous analyses, but will go beyond them in being able to identify in quantitative terms differential impacts of regulatory and other events on individual firms, groups of firms, and the industry from a unified methodological point of view. A later version of this paper appeared in Technovation, volume 5, issues 1–3, October 1986, Pages 35-60, doi 10.1016/0166-4972(86)90043-X. Keywords: transportation, deregulation IC² Institute Working Paper WP-1986-02-04 © IC² Institute, The University of Texas at Austin http://ic2.utexas.edu IMPACTS OF DEREGULATION ON PERFORMANCE AND MANAGEMENT OF THE LARGEST AMERICAN TRANSPORTATION COMPANIES Timothy W. Ruefli Rex A. and Dorothy B. Sebastian Professor Frank C. Erwin Jr. Centennial Fellow IC^ Institute and Graduate School of Business The University of Texas at Austin Working Paper # 86-02-4 January 1986 IC^ Institute, The University of Texas, Austin, Texas PLEASE DO NOT QUOTE OR CITE WITHOUT PERMISSION OF AUTHOR 2 A B S T R A C T T h e e f f e c t s o f t h e p a s t q u a r t e r - c e n t u r y o f d e r e g u l a t i o n o n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y i n t h e U n i t e d S t a t e s a r e m a n y a n d v a r i e d . i m p a c t s h a v e b e e n f e l t a t t h e l e v e l o f t h e I n d u s t r y a s a w h o l e , a t t h e l e v e l o f m o d e - b a s e d i n d u s t r y s u b - g r o u p s , a n d a t t h e l e v e l o f i n d i v i d u a l f i r m s . A n a l y s e s a n d d e p i c t i o n s o f t h e s e i m p a c t s h a v e a p p e a r e d i n n u m e r o u s b o o k s a n d j o u r n a l a r t i c l e s . I n t h i s p a p e r a n e w , e m p i r i c a l l y b a s e d , m e t h o d o l o g i c a l a p p r o a c h t o i n d u s t r y a n a l y s i s w i l ! b e e m p l o y e d t o e v a l u a t e a n d i l l u s t r a t e t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n o n t h e r e l e v a n t l e v e l s o f t h i s i n d u s t r y i n t e r m s o f i t s l a r g e s t f i r m s . T h e r e s u l t s o f t h i s a n a l y s i s w i l l b e s e e n t o b e l a r g e l y c o m p l e m e n t a r y t o p r e v i o u s a n a l y s e s , b u t w i l ! g o b e y o n d t h e m i n b e i n g a b l e t o i d e n t i f y i n q u a n t i t a t i v e t e r m s d i f f e r e n t i a l i m p a c t s o f r e g u l a t o r y a n d o t h e r e v e n t s o n i n d i v i d u a l f i r m s , g r o u p s o f f i r m s , a n d t h e i n d u s t r y f r o m a u n i f i e d m e t h o d o l o g i c a l p o i n t o f v i e w . I . I N T R O D U C T I O N T h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y h a s u n d e r g o n e s u b s t a n t i a l c h a n g e s i n t h e l a s t q u a r t e r - c e n t u r y . T h e s e c h a n g e s h a v e b e e n d o c u m e n t e d o n a d a i l y b a s i s i n t h e p r e s s , w e e k l y i n i n d u s t r y a n d n e w s m a g a z i n e s , a n d o v e r l o n g e r p e r i o d s o f t i m e i n s c h o l a r l y b o o k s a n d j o u r n a l a r t i c l e s ( C o w i n g & S t e v e n s o n 1 9 8 1 , L i e b 1 9 8 1 , A l t s h u l e r 1 9 7 9 , S p a d y 1 9 7 9 , T e m p l e , B a r k e r , & S i o a n e 1 9 8 2 , D e p t , o f T r a n s p o r t a t i o n 1 9 7 8 ) . I n t h i s p a p e r we w i l l l o o k a t t h e t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y f r o m m u l t i p l e p e r s p e c t i v e s i n v o l v i n g t h e t o p o n e h u n d r e d o r s o f i r m s t h a t p a r t i c i p a t e d i n t h a t i n d u s t r y o v e r t h e q u a r t e r c e n t u r y f r o m 1 9 5 7 t o 1 9 8 4 . D e r e g u l a t i o n I m p a c t e d o n d i f f e r e n t s e g m e n t s o f t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y a t d i f f e r e n t t i m e s a n d i n d i f f e r e n t w a y s . T h e a n a l y s i s p r e s e n t e d h e r e w i l l f o c u s o n t h o s e d i f f e r e n t i a l e f f e c t s a n d e x a m i n e t h e i r i m p l i c a t i o n s f o r m a n a g e m e n t , w i t h s o m e a d d i t i o n a l e m p h a s i s b e i n g p l a c e d o n t h e c a s e o f t h e a i r l i n e s s i n c e t h e i r p e r f o r m a n c e m o r e c l e a r l y r e f l e c t s t h e i s s u e s r a i s e d b y d e r e g u l a t i o n . T h e a n a l y s i s w i l l b e b a s e d o n a n e w m e t h o d o I o g y t h a t c a n e x a m i n e t h e p e r f o r m a n c e o f f i r m s a n d g r o u p s o f f i r m s f r o m t h e p e r s p e c t i v e o f t h e w h o l e i n d u s t r y o r f r o m t h e p e r s p e c t i v e o f s u b g r o u p s w i t h i n t h a t i n d u s t r y . I n p a r t i c u l a r we w i l l c o m p a r e t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f t h e l a r g e s t a i r l i n e , t r u c k i n g a n d r a i l r o a d c o m p a n i e s a s g r o u p s a n d i n t e r m s o f s e l e c t e d i n d i v i d u a l f i r m s , w i t h t h e p e r f o r m a n c e o f t h e l a r g e s t f i r m s i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y a s a w h o l e , a n d w i t h e a c h o t h e r a t t h e i e v e l o f g r o u p s a n d i n d i v i d u a l f i r m s . T h e q u e s t i o n s we w i l l b e c o n c e r n e d w i t h i n c l u d e : H a s d e r e g u l a t i o n g i v e n o n e t r a n s p o r t a t i o n m o d e g r o u p a n a d v a n t a g e o r d i s a d v a n t a g e o v e r o t h e r g r o u p s ? W h a t i n d i v i d u a l f i r m s s t r a t e g i e s h a v e y i e l d e d b e t t e r r e l a t i v e p e r f o r m a n c e i n t h e 4 f a c e o f d e r e g u l a t i o n a n d d o e s t h i s d i f f e r b y m o d e t y p e ? T o s h e d l i g h t o n t h e s e i s s u e s a n e w f o r m o f i n d u s t r y a n a l y s i s w i l l b e e m p I o y e d . W h i l e t h e r e h a v e b e e n n u m e r o u s s t u d i e s o f i n d i v i d u a l t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s i n p a r t i c u l a r a n d o f t h e r a i l r o a d , t r u c k i n g , a n d a i r l i n e i n d u s t r i e s i n g e n e r a l , ( f o r t h e l a t t e r , s e e p a r t i c u l a r l y B y r n e s 1 9 8 5 , F r i e d l a n d e r & S p a d y 1 9 8 1 , T a n e j a 1 9 7 9 & 1 9 8 0 , a n d M a n d e I I 1 9 7 9 5 , f o r t h e m o s t p a r t t h e s e a p p r o a c h e s h a v e r e l i e d o n s t a n d a r d m e t h o d o l o g i e s o f d a t a a n a l y s i s a n d p r e s e n t a t i o n . A l t h o u g h t h e s e s t u d i e s a r e o f t e n d e t a i l e d a n d r e v e a l i n g , t h e y a r e b e s e t w i t h t h e p r o b l e m s o f s c r e e n i n g o u t t h e e f f e c t s o f s h o r t - t e r m b u s i n e s s c y c l e n o i s e , a n d e x t e r n a l e v e n t s , e . g . , t h e e n e r g y c r i s i s , a n d . f o r t h e m o s t p a r t , t h e y e s c h e w c o m p a r i s o n s a c r o s s d i f f e r e n t s e g m e n t s o f t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y . I n t h i s c h a p t e r we w i l l u s e a n e w m e t h o d o l o g y b a s e d o n t h e a n a l y s i s o f o r d i n a l t i m e s e r i e s , i . e . , r a n k i n g s o f f i r m s o v e r t i m e , t o s c r e e n o u t t h e b a c k g r o u n d n o i s e o f s h o r t - t e r m b u s i n e s s c y c l e s a n d t h o s e e x t e r n a l e v e n t s t h a t h a d no d i f f e r e n t i a l e f f e c t o n t h e i n d u s t r y i n q u e s t i o n a n d t o p e r m i t i mme d i a t e a n d m e a n i n g f u l c r o s s - s e g m e n t c o m p a r i s o n s . W h i l e t h e d e t a i l s o f t h i s m e t h o d o l o g y a r e r e a d i l y a c c e s s i b l e t o m o s t m a n a g e r s , , t h e e m p h a s i s h e r e w i l l n o t b e o n t h e d e t a i l s o r m e c h a n i c s o f t h e m e t h o d o l o g y , r a t h e r we w i l l b e c o n c e r n e d w i t h w h a t n e w l i g h t a 5 n e w m e t h o d o l o g y c a n s h e d o n t h e I m p o r t a n t p r o b l e m o f t h e m a n a g i n g t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n o n i n d i v i d u a l f i r m s a n d g r o u p s o f f i r m s . I 1 . M E T H O D O L O G Y I n a n a l y z i n g a s y s t e m a s c o m p l e x a s t h a t r e p r e s e n t e d b y t h e l a r g e s t t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s , s e v e r a l p r o b l e m s m u s t b e f a c e d . T h e p r o b l e m s i n v o l v e m a k i n g c o m p a r i s o n s a c r o s s m u l t i p l e d i m e n s i o n s , m u l t i p l e t i m e p e r i o d s , m u l t i p l e f i r m s , m u l t i p l e l e v e l s , a l l i n a h i e r a r c h y o f c o n t e x t s , a n d t h e p r o b l e m o f s c r e e n i n g o u t n o i s e i n t h e d a t a ( s e e M i l l e r & F r i e s e n ( 1 9 8 2 ) ) . T o m a n a g e t h e s e p r o b l e m s we w i l l u s e a t e c h n i q u e t h a t i s b a s e d ' o n t h e a n a l y s i s o f t h e r a n k i n g s o f f i r m s a n d g r o u p s o f f i r m s o v e r t i m e . T h a t i s , we w i l l t a k e t h e p e r f o r m a n c e d a t a f o r e a c h f i r m i n e a c h y e a r a l o n g e a c h d i m e n s i o n a n d r a n k t h a t f i r m a g a i n s t a i l o t h e r f i r m s . T h e s e s e t s o f r a n k s a r e w h a t we s h a l l u s e i n o u r a n a l y s i s . T h i s w i l l p e r m i t u s t o c o m p a r e t h e r a n k i n g o f a f i r m b a s e d o n r e v e n u e d i r e c t l y w i t h i t s r a n k b a s e d o n n e t i n c o m e . We c a n a l s o c o m p a r e t h e r a n k s o f t wo d i f f e r e n t f i r m s b a s e d o n t h e i r r e v e n u e a n d we c a n c o m p a r e t h e a s s e t r a n k o f a f i r m I n o n e y e a r w i t h i t s a s s e t r a n k i n a n y o t h e r y e a r w i t h o u t h a v i n g t o w o r r y a b o u t w h a t w a s t h e r a t e o f i n f l a t i o n , e t c . T h e c o m p a r i s o n s w i l l t h u s a l l b e r e l a t i v e t o t h e b e h a v i o r s o f t h e r e s t o f t h e f i r m s i n t h e s e t b e i n g e x a m i n e d . We c a n a l s o c o m p a r e t h e r a n k i n g s o f a 6 f i r m w i t h r a n k i n g s o f o t h e r f i r m s i n i t s i n d u s t r y , o r w i t h o n l y t h o s e f i r m s i n s o m e s u b g r o u p . F r o m t h e r a n k s o f i n d i v i d u a l f i r m s we c a n g e n e r a t e a g g r e g a t e r a n k s t a t i s t i c s a t t h e l e v e l o f t h e i n d u s t r y a s a w h o l e a n d a l s o f o r a n y s u b g r o u p i n t h e i n d u s t r y . A t a n y l e v e l , u s e o f r a n k s g i v e s u s a d i r e c t b e n c h m a r k a g a i n s t w h i c h t o e v a l u a t e t h e p e r f o r m a n c e o f a f i r m o r g r o u p o f f i r m s . A n y c h a n g e s t h a t a f f e c t a l l f i r m s i n t h e s a m e f a s h i o n , s a y , i n f l a t i o n , w i l l n o t s h o w up i n t h e a n a l y s i s o f t h e r a n k i n g s , b u t a n y f a c t o r s t h a t a f f e c t f i r m s d i f f e r e n t l y , s a y , t h e r e d u c t i o n o f r e g u l a t i o n s a f f e c t i n g o n l y a i r l i n e s , w i l l , i f e f f e c t i v e a n d i f n o t o f f s e t b y o t h e r f a c t o r s , s h o w u p i n t h e c h a n g e o f r a n k i n g s o f a i r l i n e s r e l a t i v e t o n o n - a i r l i n e s . G i v e n t h e r a n k i n g s o f t h e i n d i v i d u a l f i r m s i n a n i n d u s t r y , t h e r a n k i n g s a l o n g a p a r t i c u l a r d i m e n s i o n f o r a g r o u p o f f i r m s c a n b e c o m p u t e d s i m p l y b y t a k i n g t h e a v e r a g e r a n k i n g o f a l l t h e f i r m s i n t h e g r o u p a l o n g t h a t d i m e n s i o n f o r a g i v e n y e a r . T h i s i s a c c o m p l i s h e d b y s u m m i n g up t h e r a n k i n g s f o r t h e i n d i v i d u a l f i r m s i n t h e g r o u p f o r e a c h y e a r a n d d i v i d i n g b y t h e n u m b e r o f f i r m s . T h u s we c a n c o m p u t e t h e a v e r a g e r a n k p o s i t i o n o f t h e a i r l i n e s v e r s u s t h e r a i l r o a d s v e r s u s t r u c k i n g f i r m s , e t c . I n a d d i t i o n t o g e n e r a t i n g a m e a s u r e o f t h e r a n k p o s i t i o n o f a g r o u p o f f i r m s , we c a n a l s o e a s i l y c o m p u t e a m e a s u r e o f t h e 7 v o l a t i l i t y o f r a n k s h i f t a c t i v i t y f o r a n i n d u s t r y o r f o r a n y g r o u p o f f i r m s w i t h i n t h e i n d u s t r y . T h i s i s d o n e f o r e a c h p e r f o r m a n c e d i m e n s i o n , f o r e a c h y e a r b y s u b t r a c t i n g t h e r a n k I n t h e p r e v i o u s y e a r f r o m t h e r a n k i n t h e t a r g e t y e a r f o r e a c h f i r m i n t h e g r o u p , a d d i n g up t h o s e r a n k s h i f t s w i t h o u t r e g a r d t o w h e t h e r t h e y a r e n e g a t i v e o r p o s i t i v e s h i f t s , a n d t h e n d i v i d i n g t h e t o t a l b y t h e n u m b e r o f f i r m s I n t h e g r o u p . A t h i r d u s e f u l m e a s u r e i n a n a l y z i n g t h e b e h a v i o r o f a g r o u p o f f i r m s i s t o m e a s u r e t h e u n c e r t a i n t y a s s o c i a t e d w i t h t h e c h a n g e o f r a n k p o s i t i o n s . T h i s c a n b e a c c o m p l i s h e d b y c o m p u t i n g t h e r e l a t i v e p r o b a b i l i t y o f a f i r m s t a y i n g i n i t s p r e s e n t r a n k i n t h e n e x t y e a r , s h i f t i n g t o a h i g h e r r a n k , o r s h i f t i n g t o a l o w e r r a n k . T h e d e t a i l s o f t h i s c o m p u t a t i o n a r e p r e s e n t e d i n R u e f l i , S a l a z a r , a n d W i l s o n ( 1 9 8 4 } a n d w i l l n o t b e r e p e a t e d h e r e . I I I . D A T A T h e u s u a l a p p r o a c h t o i n d u s t r y a n a l y s i s i s t o u s e a b s o l u t e l e v e l s o f p e r f o r m a n c e o r r a t i o s o f t h o s e a b s o l u t e l e v e l s . T h e a p p r o a c h h e r e u t i l i z e s i n p u t d a t a i n t h e f o r m o f r a n k i n g s o f f i r m p e r f o r m a n c e o v e r t i m e f o r e a c h o f t h e s e l e c t e d p e r f o r m a n c e d i m e n s i o n s . I f t h e d a t a o n f i r m p e r f o r m a n c e a r e i n c a r d i n a l f o r m ( i . e . , a b s o l u t e n u m e r i c a l l e v e l s o f p e r f o r m a n c e o r t h e i r r a t i o s ) t h e y m u s t b e t r a n s f o r m e d t o y i e l d o r d i n a l r a n k i n g s , t h a t i s , t h e f i r m s m u s t b e o r d e r e d ( e . g . , s o r t e d o r i n d e x e d ) e a c h y e a r a i o n g 8 e a c h d i m e n s i o n , a n d a s s i g n e d r a n k s b a s e d o n t h e i r p e r f o r m a n c e . T h e d a t a we w i l l u s e h e r e a r e t h e r a n k i n g s d e v e l o p e d b y F o r t u n e m a g a z i n e f o r t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y f o r t h e p e r i o d 1 9 5 7 t o 1 9 8 4 , T h e p a r t i c u l a r d i m e n s i o n s o f r a n k i n g s e x a m i n e d h e r e i n c l u d e o p e r a t i n g r e v e n u e , n e t i n c o m e , r e t u r n o n e q u i t y , a s s e t s , a n d n u m b e r o f e m p l o y e e s . T h e l a t t e r r a n k i n g s a r e a v a i l a b l e o n l y f r o m 1 9 6 5 t o 1 9 8 4 . A s w i t h a n y d a t a , t h e F o r t u n e r a n k i n g s h a v e s o m e l i m i t a t i o n s t h a t s h o u l d b e n o t e d . F i r m s a r e i n c l u d e d i n t h e F o r t u n e t r a n s p o r t a t i o n f i l e i f t h e y a r e p u b l i c l y l i s t e d U . S . f i r m s a n d I f m o r e t h a n 5 0 % o f t h e i r o p e r a t i n g r e v e n u e s c o me f r o m t r a n s p o r t a t i o n - r e I a t e d a c t i v i t i e s . R a n k i n g s a l o n g t h e o t h e r d i m e n s i o n s s e l e c t e d f o r a n a l y s i s : n e t i n c o m e , a s s e t s , a n d r e t u r n o n e q u i t y a r e c o n t i n g e n t o n t h e f i r m b e i n g i n t h e t o p 5 0 a l o n g t h e d i m e n s i o n o f r e v e n u e . T h u s t h e r e m a y b e f i r m s t h a t h a v e n e t i n c o m e o r o t h e r p e r f o r m a n c e f i g u r e s t h a t w o u l d p l a c e t h e m i n t h e t o p f i f t y b y t h a t m e a s u r e , b u t b e c a u s e t h e i r r e v e n u e f i g u r e s a r e n o t h i g h e n o u g h , t h e y a r e n o t l i s t e d . S i n c e f i r m s a r e c l a s s i f i e d a s b e i n g i n a n i n d u s t r y o n t h e b a s i s o f t h e i r r e v e n u e s , s i n g l e p r o d u c t o r s e r v i c e f i r m s a r e l u m p e d t o g e t h e r w i t h n e a r ­ c o n g l o m e r a t e s . A l s o , s i n c e o n l y t h e l a r g e s t f i r m s i n t h e i n d u s t r y a r e r a n k e d b y F o r t u n e , t h a t p o r t i o n o f i n d u s t r y a c t i v i t y a t t r i b u t a b l e t o t h e n u m b e r o f s m a l l , g r o w i n g , a n d p o t e n t i a l l y i m p o r t a n t f i r m s w i l l n o t b e i n c o r p o r a t e d d i r e c t l y i n t o t h e a n a l y s i s u n t i l t h o s e f i r m s a r e i n t h e t o p f i f t y f i r m s . T h u s t h i s 9 a n a l y s i s i s f r o m t h e p o i n t o f v i e w o f t h e i n c u m b e n t s I n t h e i n d u s t r y a n d s h o u l d b e i n t e r p r e t e d f r o m t h a t p e r s p e c t i v e . T wo c o n v e n t i o n s s h o u l d b e n o t e d a t t h e o u t s e t . B y c o n v e n t i o n m e r g e r s o f r a n k e d t r a n s p o r t a t i o n f i r m s w i t h f i r m s o u t s i d e t h e t o p f i f t y d i d n o t r e s u l t i n a n e w e n t i t y a n d w e r e t r e a t e d a s a c o n t i n u a t i o n o f t h e p r e v i o u s I y - r a n k e d f i r m f o r t h e p u r p o s e s o f t h e a n a l y s i s . I n t h e e v e n t o f a m e r g e r b e t w e e n t w o p r e v i o u s l y r a n k e d f i r m s , t h e e n t i t i e s p r i o r t o t h e m e r g e r w e r e c o n s i d e r e d t o h a v e b e e n d r o p p e d f r o m t h e r a n k i n g s f o l l o w i n g t h e m e r g e r a n d t h e r e s u l t i n g e n t i t y w a s t r e a t e d a s a n e w l y - r a n k e d f i r m . B e c a u s e f i r m s l e a v e a n d e n t e r t h e t o p f i f t y f r o m y e a r t o y e a r a n d a r e n o t r a n k e d w h e n t h e y a r e n o t i n t h e t o p f i f t y a c o n v e n t i o n o f a s s i g n i n g a r a n k o f " S I " t o u n r a n k e d f i r m s w a s a d o p t e d . T h i s w a s f e l t t o be c o n s e r v a t i v e w i t h r e s p e c t t o t h e a n a l y s i s i n s o f a r a s t h e a c t u a l r a n k o f f i r m s o u t s i d e t h e t o p f i f t y i s , i n a l l b u t a t m o s t o n e c a s e , g r e a t e r t h a n 5 1. I V . I N D U S T R Y R E S U L T S I n o r d e r t o p l a c e t h e e v a l u a t i o n o f t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n o n t h e p e r f o r m a n c e o f t h e l a r g e s t t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s i n p e r s p e c t i v e , we w i l l f i r s t a n a l y z e t h e r a n k s h i f t b e h a v i o r o f t h e t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s a s a g r o u p . We w i l l t h e n d e c o m p o s e t h i s g r o u p i n t o s u b g r o u p s b a s e d o n 10 t r a n s p o r t a t i o n m o d e s a n d a n a l y z e t h e p e r f o r m a n c e o f s e l e c t e d w h o l e s u b g r o u p s . F o l l o w i n g t h a t we w i l l f o c u s o n r e p r e s e n t a t i v e i n d i v i d u a l f i r m s i n t h e r a i l r o a d a n d t r u c k i n g s u b g r o u p s a n d e v a l u a t e t h e i r p e r f o r m a n c e i n r e l a t i o n t o t h e t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . T h e a n a l y s i s w i l l c o n c l u d e w i t h a n e x a m i n a t i o n o f s e l e c t e d a i r l i n e c o m p a n i e s r e l a t i v e t o a l l t o p t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . A . T r a n s p o r t a t i o n F i r m s A v e r a g e r a n k p o s i t i o n I s a m e a n i n g l e s s m e a s u r e f o r t h e i n d u s t r y a s a w h o l e , s i n c e i t I s a c o n s t a n t f o r e a c h y e a r ? r a n k s h i f t v o l a t i l i t y I s , h o w e v e r a u s e f u l m e a s u r e a t t h i s l e v e l . T h e i n c r e a s i n g t u r b u l e n c e i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y i n t h e p a s t t wo a n d o n e - h a l f d e c a d e s c a n b e c l e a r l y s e e n i n F i g u r e 1, w h e r e t h e v o l a t i l i t y ( m e a s u r e d b y t h e a v e r a g e a b s o l u t e l e v e l o f r a n k s h i f t s f r o m o n e y e a r t o t h e n e x t ) i s g r a p h e d . F r o m 1 9 5 8 I N S E R T F I G U R E 1 H E R E x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x t h r o u g h t h e m i d d l e 1 9 6 0 ' s v o l a t i l i t y l e v e l s w e r e s t a b l e a c r o s s a l l d i m e n s i o n s , w i t h t h e a v e r a g e f i r m s h i f t i n g o n e p o s i t i o n o r l e s s o n o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t r a n k i n g s , t w o p o s i t i o n s o n n e t i n c o m e r a n k i n g s , a n d f o u r p o s i t i o n s o r l e s s o n r e t u r n o n e q u i t y r a n k i n g s . I n t h e l a t e r s i x t i e s , a s t h e f i g u r e s h o w s , v o l a t i l i t y r o s e o n a l l d i m e n s i o n s , p e a k i n g i n 1 9 6 9 w i t h t h e e c o n o m y - w i d e m e r g e r a n d a c q u i s i t i o n w a v e a n d t h e r e o r g a n i z a t i o n o f t h e e a s t e r n r a i l r o a d s . A f t e r a s e t t l i n g d o w n p e r i o d i n t h e e a r l y 1 9 7 0 ' s , v o l a t i l i t y l e v e l s b e g a n a g e n e r a l l o n g - t e r m i n c r e a s e t h a t c o n t i n u e s t o t h e p r e s e n t . R e c e n t v o l a t i l i t y l e v e l s a r e d o u b l e t h o s e o f a q u a r t e r - c e n t u r y a g o , w i t h v o l a t i l i t y i n r e t u r n o n e q u i t y s p i k i n g t o v e r y h i g h l e v e l s i n 1 9 8 1 a n d 1 9 8 3 . T h i s I s a g r a p h i c d e p i c t i o n o f t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n a n d i n c r e a s e d e c o n o m i c u n c e r t a i n t y o n t h e i n d u s t r y , a n d s u g g e s t s t h a t t h e m a n a g e m e n t e n v i r o n m e n t o f t h e f i r m s i n t h e i n d u s t r y i s l i k e l y t o b e s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n t t h a n i t w a s j u s t a d e c a d e a g o . T h e t o p s e c t i o n o f T a b l e 1 s h o w s t h e u n c e r t a i n t y a s s o c i a t e d w i t h t h e r a n k s h i f t s a l o n g t h e v a r i o u s d i m e n s i o n s o f p e r f o r m a n c e f o r t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y . T h e l e v e l s r e p o r t e d a r e p e r c e n t a g e s o f t h e l e v e l o f u n c e r t a i n t y t h a t w o u l d e x i s t i f r a n k c h a n g e s w e r e a t o t a l l y r a n d o m p r o c e s s . T h e r e s u l t s a r e n o t a l l a s m i g h t b e e x p e c t e d . R e t u r n o n e q u i t y s h i f t s a r e m o s t u n c e r t a i n , f o l l o w e d b y n e t i n c o m e s h i f t s , o p e r a t i n g r e v e n u e , a n d a s s e t s , I N S E R T T A B L E 1 H E R E w i t h s h i f t s b a s e d o n t h e n u m b e r o f e m p I o y e e s , s o m e w h a t s u r p r i s i n g l y , b e i n g t h e m o s t c e r t a i n ( i . e . , l e a s t l i k e l y t o o c c u r ) . T h e i m p l i c a t i o n h e r e i s t h a t t h e f i r m s i n t h e 11 t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y t e n d t o a d j u s t t h e i r w o r k - f o r c e s i n a mo r e c o n s i s t e n t w a y t h a n t h e y a d j u s t a s s e t l e v e l s o r m a r k e t s h a r e . We w i l l n o w e x a m i n e a n d c o n t r a s t t h e b e h a v i o r o f f o u r t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y s u b g r o u p s , r a i l r o a d s , a i r l i n e s , t r u c k i n g , a n d p i p e l i n e s i n t h e c o n t e x t o f t h e g e n e r a l i n c r e a s i n g i n s t a b i l i t y o f t h e t o p t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . 12 B . R a i l r o a d s T h e c o n t r i b u t i o n o f t h e t o p r a i l r o a d f i r m s t o t h e v o l a t i l i t y o f t h e t o p t r a n s p o r t a t i o n f i r m s c a n b e a s s e s s e d f r o m F i g u r e 2 . H e r e i n i t c a n b e s e e n t h a t t h e r a i l r o a d s w e r e m a j o r c o n t r i b u t o r s I N S E R T F I G U R E 2 H E R E t o t h e s p i k e i n r a n k s h i f t a c t i v i t y i n 1 9 6 9 a n d t o r e t u r n o n e q u i t y a c t i v i t y i n 1 9 8 1 a n d 1 9 8 3 , b u t , o t h e r t h a n t h a t , w e r e n o t a s v o l a t i l e i n t h e i r a c t i v i t y a s w a s t h e a v e r a g e t r a n s p o r t a t i o n f i r m . I n t h e p o s t - 1 9 7 0 p e r i o d t h e a c t i v i t y l e v e l s o f t h e v a r i o u s d i m e n s i o n s m o v e mo r e i n c o n c e r t w i t h e a c h o t h e r , w i t h a r i s i n g t r e n d i n t h e l a s t d e c a d e . B e f o r e e x a m i n i n g t h e a v e r a g e r a n k p o s i t i o n o f t h e r a i l r o a d s , a w o r d a b o u t i n t e r p r e t i n g t h e p o s i t i o n g r a p h s i s i n o r d e r . T h e 13 f i r m w i t h t h e l a r g e s t a c t u a l p e r f o r m a n c e m e a s u r e i s g i v e n t h e r a n k o f o n e , t h e h i g h e s t r a n k ? t h e f i r m w i t h t h e n e x t l a r g e s t v a l u e o f t h e a c t u a l p e r f o r m a n c e m e a s u r e i s g i v e n t h e r a n k o f t w o , e t c . T h e h i g h e s t r a n k s a p p e a r a t t h e b o t t o m o f t h e p o s i t i o n g r a p h s - a c o n v e n t i o n e n f o r c e d b y t h e g r a p h i c s p a c k a g e u s e d . S o t h e l o w e r t h e p h y s i c a l p o s i t i o n o n t h e g r a p h , t h e h i g h e r t h e r a n k i n g . A s F i g u r e 3 s h o w s , t h e p e r f o r m a n c e o f t h e l a r g e s t r a i l r o a d s , r e l a t i v e t o o t h e r l a r g e t r a n s p o r t a t i o n f i r m s , h a s w o r s e n e d o v e r t h e p e r i o d o f t h e s t u d y . T h e w o r s e n i n g h a s o c c u r r e d o n a l l d i m e n s i o n s , a l t h o u g h n o t u n i f o r m l y . A s s e t , e m p l o y e e , a n d o p e r a t i n g r e v e n u e p o s i t i o n h a v e w o r s e n e d i n a l m o s t e v e r y y e a r . N e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n s i m p r o v e d i n t h e r e o r g a n i z a t i o n p e r i o d j u s t b e f o r e 1 9 7 0 , a n d b o t h h e l d s t e a d y o r i m p r o v e d s l i g h t l y d u r i n g t h e e n e r g y c r i s i s . R e t u r n o n e q u i t y h a s I N S E R T F I G U R E 3 H E R E h a d t h e w o r s t p o s i t i o n i n a l l b u t t wo y e a r s a n d e x h i b i t s a m u c h m o r e p r o n o u n c e c y c l i c p a t t e r n t h a n d o t h e o t h e r d i m e n s i o n s . T h e o t h e r t wo i m p r o v e m e n t p e r i o d s i n r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n i n 1 9 6 0 - 6 1 a n d 1 9 7 9 - 8 1 f o l l o w e d l e g i s l a t i o n a i m e d a t h e l p i n g t h e r a i I r o a d s . M e a s u r e m e n t o f p r o d u c t i v i t y o f l a b o r i n t h e t r a n s p o r t a t i o n h a s b e e n a m a j o r m e t h o d o l o g i c a l p r o b l e m C L i e b C 1 9 8 1 ) , p . 2 7 9 1 . T h e m e t h o d o l o g y u s e d h e r e p r o v i d e s a r e a d y i n d i c a t i o n o f r e l a t i v e p r o d u c t i v i t y . T h e r e l a t i o n o f r a n k b y n u m b e r o f e m p l o y e e s r e l a t i v e t o t h e r a n k i n g s o n o t h e r d i m e n s i o n s g i v e s a n i n d i c a t i o n o f t h e r e l a t i v e p r o d u c t i v i t y o f l a b o r . F o r e x a m p l e , r a n k i n g b y n u m b e r o f e m p l o y e e s t h a t i s h i g h e r i n r a n k t h a n t h a t o f o p e r a t i n g r e v e n u e , a s i s t h e c a s e f o r r a i l r o a d s , i n d i c a t e s a r e l a t i v e l y p o o r a v e r a g e s a l e s p e r e m p l o y e e i n c o m p a r i s o n t o o t h e r f i r m s I n t h e r a n k i n g s . T h e h i g h e r a v e r a g e r a n k p o s i t i o n o f n u m b e r o f e m p l o y e e s w h e n c o m p a r e d t o n e t i n c o me a l s o i n d i c a t e s a r e l a t i v e l y a d v e r s e p r o f i t p e r e m p l o y e e . T h e r a n k d a t a a l s o s h o w t h a t t h e e n e r g y c r i s i s i n t h e e a r l y 1 9 7 0 ' s h a d l i t t l e i m p a c t o n t h e r a i l r o a d s r e l a t i v e t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . A s F i g u r e 3 s h o w s , t h e r e i s n o s i g n i f i c a n t s h i f t i n a v e r a g e r a n k p o s i t i o n i n t h e p e r i o d o f t h e s h a r p i n c r e a s e s i n t h e p r i c e o f o i l . T h i s m e a n s t h a t r a i l r o a d s w e r e n o m o r e o r l e s s s e n s i t i v e t o p r i c e i n c r e a s e s o r s h o r t a g e s o f f u e l s u p p l y t h a n o t h e r t r a n s p o r t a t i o n m o d e s - g i v e n t h e g o v e r n m e n t a l l o c a t i o n p r o g r a m s i n p l a c e a t t h e t i m e . R e t u r n i n g t o T a b l e 1 we c a n n o t e t h a t t h e r a i l r o a d s f o l l o w e d t h e p a t t e r n o f t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y a s a w h o l e i n t e r m s o f t h e u n c e r t a i n t y o f t h e r a n k s h i f t s i n t h e p e r i o d 1 9 5 7 t o 1 9 8 4 . 15 C . A i r l i n e s T h e t o p a i r l i n e f i r m s s h o w a s u b s t a n t i a l l y d i f f e r e n t p a t t e r n o f r a n k s h i f t a c t i v i t y t h a n d i d t h e r a i l r o a d s o r t h e t h e t o p t r a n s p o r t a t i o n f i r m s a s a w h o l e . A i r l i n e s m a k e o n l y a m o d e s t c o n t r i b u t i o n t o t h e s p i k e i n r a n k s h i f t a c t i v i t y i n a l l t r a n s p o r t a t i o n s i n 1 9 6 9 ( s e e F i g u r e 1 ) , b u t d o h a v e a s i z a b l e s p i k e o f t h e i r o wn o n t h e d i m e n s i o n s o f n e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y i n 1 9 7 0 ( F i g u r e 4 ) . T h i s w a s a r e s u l t o f a d v e r s e a i r l i n e i n d u s t r y c o n d i t i o n s i n t h a t p e r i o d ( a s I n d i c a t e d b y t h e o n l y x x * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * I N S E R T F I G U R E 4 H E R E x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x n o m i n a l i n c r e a s e i n o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t r a n k s h i f t a c t i v i t y ) r a t h e r t h a n a r e s u l t o f m e r g e r a n d a c q u i s i t i o n o r r e o r g a n i z a t i o n ( w h i c h w o u l d h a v e g e n e r a t e d s h i f t s i n a l l d i m e n s i o n s ) . N o t i c e t h a t o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t r a n k s h i f t s r e m a i n a t a c o n s i s t e n t l y l o w l e v e l u n t i l 1 9 7 7 . A s d e r e g u l a t i o n o c c u r s , r a n k s h i f t s o n t h e s e t wo d i m e n s i o n s b e g i n t o I n c r e a s e s h a r p l y , q u a d r u p l i n g b y 1 9 8 2 a n d i m p r o v i n g s o m e w h a t i n t h e l a s t t wo p e r i o d s . A t t h e s a me t i me n e t i n c o me a n d r e t u r n o n e q u i t y a c t i v i t y c o n t i n u e t h e i r c y c l i c p a t t e r n a r o u n d a n i n c r e a s i n g t r e n d l i n e o r i g i n a t i n g i n 1 9 6 4 . 16 T h e a v e r a g e r a n k p o s i t i o n o f t h e a i r l i n e c o m p a n i e s h a s s t e a d i l y i m p r o v e d i n t h e p e r i o d 1 9 5 7 t o 1 9 8 2 , a s F i g u r e 5 s h o w s . I m p r o v e m e n t h a s b e e n r e l a t i v e l y u n i f o r m o n o p e r a t i n g r e v e n u e I N S E R T F I G U R E 5 H E R E a n d a s s e t d i m e n s i o n s , w i t h n e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y f o l l o w i n g t h e c y c l i c p a t t e r n i n t h e p o s t - 1 9 6 4 p e r i o d a s n o t e d a b o v e . T h e e f f e c t s o f t h e r a t e f r e e z e f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 6 8 c a n b e s e e n c l e a r l y I n t h e o r d i n a l d a t a . F o r t h e f i r s t f o u r y e a r s o f t h e f r e e z e , t h e a v e r a g e r e t u r n o n e q u i t y d r a m a t i c a l l y i m p r o v e s p o s i t i o n a n d t h e n w o r s e n s s o m e w h a t i n t h e i a s t t h r e e y e a r s o f t h e p e r i o d . N e t i n c o me p o s i t i o n , o n t h e o t h e r h a n d , i mp r o v e s i n p o s i t i o n i n a l i b u t t h e l a s t y e a r o f t h e f r e e z e . T h e n e t e f f e c t o f t h e f r e e z e w a s t o l e a v e t h e a i r l i n e s i n a r e l a t i v e l y b e t t e r p o s i t i o n t h a n b e f o r e . W i t h t h e r a t e s u n f r o z e n i n 1 9 6 8 t h e a i r l i n e r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s r e t u r n e d t o t h e i r i m p r o v i n g t r e n d u n t i l 1 9 7 2 . T h e l a s t c y c l e o n t h e s e t wo d i m e n s i o n s p e a k e d i n 1 9 8 2 , f o l l o w e d b y t wo y e a r s o f r e l a t i v e i mp r o v e m e n t , I n c o n t r a s t t o t h e r a i l r o a d s , t h e l e v e l s o f u n c e r t a i n t y a s s o c i a t e d w i t h r a n k s h i f t s o n t h e v a r i o u s p e r f o r m a n c e d i m e n s i o n s ( T a b l e 1) d o n o t f o l l o w t h e i n d u s t r y p a t t e r n . R e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e a r e t h e t wo m o s t u n c e r t a i n m e a s u r e s , b o t h a t l e v e l s we I I a b o v e t h e i n d u s t r y a v e r a g e . H o w e v e r a s s e t s h i f t s a r e n e x t i n u n c e r t a i n t y , f o i l o w e d b y e m p l o y e e r a n k s h i f t s . F o r t h e a i r l i n e s , r a n k s h i f t s o n o p e r a t i n g r e v e n u e p e r f o r m a n c e a r e t h e m o s t c e r t a i n , i n d i c a t i n g t h a t a i r l i n e s a r e r e i a t i v e i y s t a b l e w i t h r e s p e c t t o m a r k e t s h a r e . T h i s i m p l i e s t h a t a i r l i n e s h a v e m o r e o f a m a r k e t s h a r e s t r a t e g y e m p h a s i s i n t h e i r c o r p o r a t e d e c i s i o n ­ m a k i n g t h a n d o t h e o t h e r t r a n s p o r t a t i o n m o d e s . A c c o r d i n g t o t h e d a t a p r e s e n t e d h e r e , a i r l i n e m a n a g e r s , i n c o m p a r i s o n w i t h m a n a g e r s o f o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s h a v e a c c e p t e d w i d e r s w i n g s I n r e l a t i v e l e v e l s o f n e t i n c o m e , r e t u r n o n e q u i t y , a s s e t s , a n d e v e n l e v e l s o f t h e i r w o r k - f o r c e s i n o r d e r t o s t a b i l i z e m a r k e t s h a r e . R e c e n t h i g h e r l e v e l s o f m a r k e t s h a r e s t a b i l i t y i n d i c a t e t h a t t h e f o c u s o n t h i s s t r a t e g i c d i m e n s i o n h a s i n c r e a s e d a s d e r e g u l a t i o n h a s t a k e n e f f e c t . I n a s m a l l d i v e r g e n c e f r o m t h e s i t u a t i o n w i t h t h e r a i l r o a d s , t h e a i r l i n e s a s a g r o u p s h o w s o m e e f f e c t s o f t h e e n e r g y c r i s i s r e l a t i v e t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . F i g u r e 5 s h o w s a r e i a t i v e i y s m o o t h t r a n s i t i o n i n r a n k p o s i t i o n t h r o u g h t h e p e r i o d o f o i l p r i c e i n c r e a s e s f o r o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t s , b u t t h e w o r s e n i n g o f t h e n e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n s f r o m 1 9 7 2 t o 1 9 7 6 c a n , i n p a r t , b e a t t r i b u t e d t o r i s i n g f u e l p r i c e s . T h i s i n d i c a t e s t h a t a i r l i n e s w e r e r e l a t i v e l y m o r e s e n s i t i v e t o f u e l p r i c e s t h a n w e r e t h e r a i l r o a d s . T h i s i s n o t u n e x p e c t e d s i n c e a i r l i n e s h a v e l o w f u e l e f f i c i e n c i e s w h e n c o m p a r e d t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n m o d e s C L i e b C 1 9 8 1 } , p . 3 3 6 ] . 1 7 18 i t i s a l s o i n t e r e s t i n g t o c o m p a r e t h e r e l a t i v e p o s i t i o n o f a v e r a g e r a n k b y n u m b e r o f e m p l o y e e s f o r t h e a i r l i n e s a n d r a i l r o a d s . N o t e t h a t i n F i g u r e 5 , w i t h t h e e x c e p t i o n o f t h e l a s t y e a r , a v e r a g e e m p l o y e e r a n k f o r t h e a i r l i n e s i s w o r s e t h a n a v e r a g e r e v e n u e r a n k . T h e i n t e r p r e t a t i o n o f t h i s i s t h a t a i r l i n e s h a v e h a d f a v o r a b l e emp i o y e e p r o d u c t i v i t y i n t e r m s o f r e v e n u e g e n e r a t e w h e n c o m p a r e d t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . T h e d a t a i n d i c a t e t h a t t h i s a d v a n t a g e h a s m o v e d t o a p a r i t y p o s i t i o n i n 1 9 7 8 ( w h e n a v e r a g e r e v e n u e r a n k e q u a l e d a v e r a g e e m p l o y e e r a n k ) a n d w a s r e v e r s e d i n 1 9 8 4 . D. T r u c k i n g T h e p a t t e r n o f v o l a t i l i t y o f r a n k s h i f t s i n t h e t r u c k i n g s u b g r o u p i 3 s h o w n i n F i g u r e 6 . I n t h e f i r s t d e c a d e s t u d i e d I N S E R T F I G U R E 6 H E R E o p e r a t i n g r e v e n u e , a s s e t , a n d n e t i n c o m e s h i f t s a r e l o w a n d c o m p a r a b l e , o n l y r e t u r n o n e q u i t y s h o w s m o d e r a t e l e v e l s o f v o l a t i l i t y . T h i s w a s , o f c o u r s e , a p e r i o d o f s u b s t a n t i a l r e g u l a t i o n i n t h e t r u c k i n g i n d u s t r y . B e g i n n i n g i n 1 9 6 7 v o l a t i l i t y o n a l l d i m e n s i o n s i n c r e a s e s w i t h r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e v o l a t i l i t y d o i n g s o s h a r p l y . T h i s i n c r e a s e p e a k s i n 1 9 7 5 a n d i s a m a j o r c o n t r i b u t o r t o t h e p e a k i n t r a n s p o r t a t i o n v o l a t i l i t y i n t h a t p e r i o d . A f t e r a b r i e f l u l l i n 1 9 7 6 t h e a g g r e g a t e r a n k s h i f t 19 a c t i v i t y o n a l l d i m e n s i o n s r e s u m e s i t s u p w a r d t r e n d . N o t i c e t h a t r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e v o l a t i l i t i e s m o v e t o g e t h e r a n d , t o a n e v e n g r e a t e r d e g r e e , s o d o o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t v o l a t i I i t i e s . F i g u r e 7 s h o w s t h a t t h e a v e r a g e r a n k p o s i t i o n o f t h e t r u c k i n g g r o u p s h o w s i m p r o v e m e n t o n a l l d i m e n s i o n s u n t i l I N S E R T F I G U R E 7 H E R E 1 9 7 1 , w i t h r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n l e a d i n g t h e w a y . T h e o n s e t o f t h e e n e r g y c r i s i s r e v e r s e d t h e i m p r o v i n g t r e n d i n n e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y , a n d e v e n a d v e r s e l y a f f e c t e d a v e r a g e o p e r a t i n g r e v e n u e p o s i t i o n i n 1 9 7 3 a n d 1 9 7 4 . E v e n t h o u g h r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n d e t e r i o r a t e d f r o m 1 9 7 2 t o 1 9 8 2 , i t w a s s t i l l f a r b e l o w t h e a v e r a g e r e v e n u e p o s i t i o n , i n d i c a t i n g f a v o r a b l e p e r f o r m a n c e o n t h i s d i m e n s i o n r e l a t i v e t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . R e l a t i v e e m p l o y e e p r o d u c t i v i t y h a s n o t f a r e d s o w e l l , a s s h o w n b y t h e h i g h e m p l o y e e r a n k p o s i t i o n . D e r e g u l a t i o n , p o t e n t i a l a n d a c t u a l ( i n 1 9 8 0 ) , o f t h i s s u b g r o u p l e a d t o a s t a b i l i z i n g o f t h e r e v e n u e a n d a s s e t r a n k p o s i t i o n s a n d w a s f o l l o w e d b y i m p r o v e m e n t s i n f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e r a n k i n g s . 20 E . P i p e l i n e s P e r h a p s t h e c l e a r e s t c a s e o f d e r e g u l a t i o n h a v i n g a d i f f e r e n t i a l e f f e c t o n a g r o u p o f t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s I s t h a t o f t h e p i p e l i n e s . T h e h o r i z o n t a l l i n e a t r a n k 51 f r o m 1 9 5 7 t o 1 9 7 8 i n F i g u r e 8 m e a n s t h a t i n t h a t p e r i o d p i p e l i n e s w e r e n o t r a n k e d I N S E R T F I G U R E 8 H E R E i n t h e t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . W h e n t h e N a t u r a l G a s R e g u l a t o r y A c t o f 1 9 7 8 d e r e g u l a t e d t h e p i p e l i n e s , t h e y q u i c k l y t o o k e n t r e p r e n e u r i a l a d v a n t a g e o f t h e o p p o r t u n i t y t o e x p a n d a n d c o m b i n e . A s a r e s u l t , t h e l a r g e s t o f t h e m o n a v e r a g e j u m p e d f r o m o u t o f t h e r a n k i n g s i n o n e y e a r t o t h e t h e m i d - p o i n t i n t h e r a n k i n g s t h e n e x t y e a r . T h e i r l o w a v e r a g e r a n k i n g b y n u m b e r o f e m p l o y e e s , c o m p a r e d t o a v e r a g e r a n k i n g s o n a l l o t h e r d i m e n s i o n s s h o w s s u b s t a n t i a l r e l a t i v e e m p l o y e e p r o d u c t i v i t y , a s m i g h t b e e x p e c t e d i n a c a p i t a l - i n t e n s i v e b u s i n e s s . T h i s l a t t e r s i t u a t i o n i s I n d i c a t e d b y t h e r e l a t i v e l y h i g h a v e r a g e r a n k i n g b a s e d o n a s s e t s . R e t u r n o n e q u i t y r a n k i n g s p e r f o r m e d s p e c t a c u l a r l y i n t h e f i r s t t h r e e y e a r s a f t e r d e r e g u l a t i o n a n d , l i k e n e t i n c o m e p o s i t i o n , b e g a n t o g r a d u a l l y w o r s e n . F . C o m p a r i s o n a n d I m p l i c a t i o n s T h e K e y d e r e g u i a t o r y e v e n t s i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y we r e 1) t h e N a t u r a l G a s D e r e g u i a t o r y A c t o f 1 9 7 6 , 2 ) t h e R a i l r o a d R e v i t a l i z a t i o n a n d R e g u l a t o r y R e f o r m A c t o f 1 9 7 6 3 ) t h e A i r l i n e D e r e g u l a t i o n A c t o f 1 9 7 8 , a n 4 ) t h e M o t o r C a r r i e r A c t o f 1 9 8 0 . ( T h e e f f e c t s o f t h e e n d o f C A B c o n t r o l s o v e r a i r l i n e r a t e s i n 1 9 8 3 a r e t o o r e c e n t t o b e e v a l u a t e d . ) W h i l e t h e s h i f t i n t h e r a n k p e r f o r m a n c e o f t h e p i p e l i n e s i n t h e r a n k i n g s c a n b e t r a c e d d i r e c t l y t o d e r e g u l a t i o n i n 1 9 7 6 , t h e s h i f t i n t h e r e l a t i v e f o r t u n e s o f t h e r a i l r o a d s o n o n e h a n d a n d t h e a i r l i n e s a n d t r u c k i n g o n t h e o t h e r i s , o v e r t h e p e r i o d s t u d i e d , o f c o u r s e , d u e t o m o r e t h a n t h e e f f e c t s o f d e r e g u l a t i o n . T h e r a p i d i m p r o v e m e n t i n a i r l i n e t e c h n o l o g y r e l a t i v e t o r a i l r o a d s , t h e s h i f t i n t r a v e l p a t t e r n s , t h e n e a r - c o m p I e t i o n o f t h e f e d e r a l i n t e r s t a t e h i g h w a y s y s t e m , a n d t h e i n c r e a s e i n t h e r e l a t i v e p r o d u c t i o n o f h i g h v a l u e t o w e i g h t p r o d u c t s o n t h e p a r t o f t h e r e s t o f t h e i n d u s t r i a l s e c t o r , h a v e p l a y e d m a j o r r o l e s i n t h e p e r f o r m a n c e s h i f t s n o t e d h e r e . T h e c l e a r e f f e c t s o f d e r e g u l a t i o n I n t h e s e s u b g r o u p s c a n b e s t b e s e e n i n t h e l a s t y e a r s o f t h e p e r i o d s t u d i e d h e r e i n t h e u n c e r t a i n t y i m p o s e d o n t h e t r e n d s g e n e r a t e d b y t h e a f o r e ­ m e n t i o n e d e x t e r n a l f o r c e s . T h a t i s , w i t h o u t d e r e g u i a t o r y a c t s t h e t r e n d s o f a i r l i n e a n d t r u c k i n g i m p r o v e m e n t a n d r a i l r o a d w o r s e n i n g i n p e r f o r m a n c e w o u l d b e e x p e c t e d t o c o n t i n u e . I n t h i s p e r i o d t h e r e i s n o i n d i c a t i o n t h a t t h e r a t e o f t e c h n o l o g i c a l c h a n g e i n c r e a s e d , b u t t h e l e v e l s o f r a n k s h i f t a n d t h e a s s o c i a t e d 2 1 2 2 u n c e r t a i n t i e s i n c r e a s e s u b s t a n t i a l l y . T h e s e l a t t e r s h o w t h e c l e a r e f f e c t s o f t h e t u r b u l e n c e b r o u g h t a b o u t b y d e r e g u l a t i o n . T h u s , f o r t h e s e t h r e e g r o u p s , t h e e f f e c t s o f d e r e g u l a t i o n a s r e v e a l e d b y t h e m e t h o d o l o g y e m p l o y e d h e r e d o n o t s o m u c h a f f e c t t h e r e l a t i v e p o s i t i o n s o f t h e s u b - g r o u p s a s a w h o l e , b u t d o a f f e c t i n d u s t r y v o l a t i l i t y a n d w i t h i n - g r o u p p o s i t i o n s o f i n d i v i d u a l f i r m s . T h a t t h i s i s t h e c a s e w i l l b e s e e n m o r e c l e a r l y i n t h e e n s u i n g a n a l y s i s . V . A N A L Y S I S OF I N D I V I D U A L F I R M S H a v i n g e s t a b l i s h e d i n d u s t r y a n d s u b g r o u p p a t t e r n s o f b e h a v i o r d u r i n g t h e p e r i o d o f d e r e g u l a t i o n , i t i s n o w p o s s i b l e t o u s e t h e r a n k a n a l y s i s m e t h o d o l o g y t o a n a l y z e i n d i v i d u a l f i r m s o n a c o m p a r a t i v e b a s i s t o e x a m i n e f i r m - l e v e l r e s p o n s e s t o d e r e g u l a t i o n . T h e t r a n s f o r m a t i o n t o o r d i n a l d a t a a l s o s u p p r e s s e s s h o r t - t e r m n o i s e i n f i r m b e h a v i o r . T h e c o m p a r i s o n a t t h e f i r m l e v e l c a n be m a d e t o b o t h t h e i n d u s t r y l e v e l a n d t h e s u b - i n d u s t r y l e v e l , w i t h s t r a t e g i c e l e m e n t s b e i n g i d e n t i f i e d i n b o t h c o n t e x t s . We t u r n n o w t o a n e x a m i n a t i o n o f t h e r a n k p e r f o r m a n c e o f t wo r a i l r o a d c o m p a n i e s , t h r e e t r u c k i n g f i r m s , a n d f i v e i n d i v i d u a l a i r l i n e s . T h e s e f i r m s w i l l b e e x a m i n e d i n t h e c o n t e x t o f t h e i r p e r f o r m a n c e r e l a t i v e t o a l l o t h e r l a r g e t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s . 23 A . R a i l r o a d s T wo d o m i n a n t p a t t e r n s e m e r g e i n t h e a n a l y s i s o f i n d i v i d u a l r a i l r o a d f i r m r a n k b e h a v i o r . T h e m o s t - f o l l o w e d s t r a t e g y i n t h i s i n d u s t r y o v e r t h e p a s t q u a r t e r c e n t u r y w a s t o s t a y p r e d o m i n a n t l y i n t h e r a i l r o a d b u s i n e s s a n d g r o w h o r i z o n t a l l y b y a b s o r b i n g o t h e r f i r m s , o r t o b e a b s o r b e d . A s e c o n d s t r a t e g y w a s t o k e e p t h e r a i l r o a d b u s i n e s s a s a b a s e , b u t t o d i v e r s i f y i n t o o t h e r b u s i n e s s e s . T h e t wo r a i l r o a d c o m p a n i e s a n a l y z e d b e l o w a r e r e p r e s e n t a t i v e o f t h e s e t wo s t r a t e g i e s . 1. C h i c a g o - M i I w a u k e e R a i l r o a d O f t h e t wo d o m i n a n t p a t t e r n s e x h i b i t e d b y r a i l r o a d c o m p a n i e s o v e r t h e p a s t q u a r t e r c e n t u r y , t h e C h i c a g o - M i I w a u k e e p a t t e r n o f r a n k b e h a v i o r e x e m p l i f i e s t h e f i r m t h a t s t a y e d l a r g e l y i n t h e r a i l r o a d b u s i n e s s . A s F i g u r e 9 d e m o n s t r a t e s , r e t u r n o n e q u i t y I N S E R T F I G U R E 9 H E R E p o s i t i o n l e a d s t h e p a t t e r n o f w o r s e n i n g r a n k p o s i t i o n s . O p e r a t i n g r e v e n u e s h o w s a r e l a t i v e l y s t e a d y d e c l i n e i n r a n k p o s i t i o n , w i t h r a p i d w o r s e n i n g i n t h e p e r i o d f r o m 1 9 7 6 t o 1 9 8 0 , w h e n i t l e v e l s o f f . B o t h a s s e t a n d e m p l o y e e p o s i t i o n s l i e b e l o w t h e o t h e r r a n k p o s i t i o n s , i n d i c a t i n g r e l a t i v e l y p o o r p r o d u c t i v i t y o n b o t h h u ma n 24 f a c t o r s a n d c a p i t a l . N e t i n c o m e p o s i t i o n f o l l o w s r e t u r n o n e q u i t y a n d d r o p s f r o m t h e r a n k i n g s i n 1 9 7 8 . 2 . S o u t h e r n P a c i f i c R a i l r o a d T h e s e c o n d d o m i n a n t r a n k p a t t e r n e x h i b i t e d b y r a i l r o a d c o m p a n i e s i n t h e p e r i o d s t u d i e d I s i l l u s t r a t e d b y S o u t h e r n P a c i f i c ' s r a n k p o s i t i o n s ( F i g u r e 1 0 ) . S o u t h e r n P a c i f i c , l i k e I N S E R T F I G U R E 10 H E R E S a n t a F e I n d u s t r i e s , R i o G r a n d e I n d u s t r i e s a n d o t h e r s , d i v e r s i f i e d a w a y f r o m t h e r a i l r o a d b u s i n e s s , b u t , o f c o u r s e , s t i l l d e r i v e d b e t t e r t h a n f i f t y p e r c e n t o f i t s o p e r a t i n g r e v e n u e f r o m t r a n s p o r t a t i o n . F o r S o u t h e r n P a c i f i c a n d t h o s e l i k e i t , r e t u r n o n e q u i t y r a n k i s b y i t s e l f , w o r s e n i n g o v e r t h e p e r i o d i n a c y c l i c f a s h i o n , a n d mo r e p o o r l y p o s i t i o n e d t h a n t h e r a n k s o n a l l o t h e r d i m e n s i o n s . A l l o t h e r d i m e n s i o n s a r e c o m p a r a b l y r a n k e d u n t i l a g r a d u a l d i v e r g e n c e a n d s l i g h t w o r s e n i n g i n p o s i t i o n t a k e s p l a c e I n t h e l a s t t w e l v e t o f i f t e e n y e a r s . T h e m e r g e r i n 1 9 8 3 d r o p p e d S o u t h e r n P a c i f i c a s a n i n d i v i d u a l e n t i t y f r o m t h e r a n k i n g s . 2 5 B . T r u c k i n g A n a l y s i s o f t h e r a n k b e h a v i o r o f t h e t r u c k i n g i n d u s t r y y i e l d e d n o s t r a t e g y g r o u p i n g s s i m i l a r t o t h o s e f o u n d i n t h e r a i l r o a d i n d u s t r y . A p a t t e r n d i d , h o w e v e r , e m e r g e i n t h a t s u c c e s s f u l t r u c k i n g f i r m s w e r e f o u n d t o h a v e b r o u g h t , o r t o b e i n t h e p r o c e s s o f b r i n g i n g t h e i r r a n k p o s i t i o n s o n t h e v a r i o u s d i m e n s i o n s m e a s u r e d i n t o a g r e e m e n t . T h a t i s , i f a s u c c e s s f u l t r u c k i n g f i r m w a s i n t h e i * h p o s i t i o n i n t e r m s o f r e v e n u e I n 1 9 8 4 , I t s r a n k s o n t h e o t h e r d i m e n s i o n s C w i t h t h e e x c e p t i o n o f a s s e t s , w h i c h w e r e a l w a y s l o w e r r a n k e d ) w e r e l i k e l y t o b e n e a r t h e i * ^ p o s i t i o n a l s o . S i n c e t h e f i r m s i n t h e t o p f i f t y a r e t h e r e b e c a u s e o f t h e i r o p e r a t i n g r e v e n u e s i z e , t h e i n t e r p r e t a t i o n o f t h i s b e h a v i o r i s t h a t t h e m a n a g e r s o f t h e s e f i r m s r e s p o n d e d t o t h e u n c e r t a i n t y i n t h e i r e n v i r o n m e n t b y r e d u c i n g t h e i r s t r a t e g i c o p t i o n s a n d t h e s c o p e o f t h e i r f i r m ’ s a c t i v i t i e s t o b e p r o p o r t i o n a l t o t h e i r r e v e n u e p o s i t i o n . T h i s i m p l i e s t h a t t h e f i r m e s t a b l i s h e d a b a l a n c e d p o s i t i o n C v i s a v i s o t h e r l a r g e t r a n s p o r t a t i o n f i r m s ) t h a t w o u l d a l l o w m a n a g e m e n t t o b e t t e r c o p e w i t h t h e e n v i r o n m e n t a l a n d i n d u s t r y u n c e r t a i n t y . T h e t h r e e f i r m s s e l e c t e d a l l e x h i b i t t h i s b e h a v i o r a t s o m e t i m e I n t h e p e r i o d e x a m i n e d . C o n s o l i d a t e d F r e i g h t w a y s a n d R o a d w a y E x p r e s s w e r e s e l e c t e d b e c a u s e t h e y r e p r e s e n t m a i n - s t r e a m t r u c k i n g f i r m s , w h i l e U n i t e d P a r c e l S e r v i c e w a s i n c l u d e d t o s h o w t h e e f f e c t s o f b e i n g i n a h i g h - g r o w t h s e g m e n t o f t r u c k i n g . 26 1. C o n s o l i d a t e d F r e i g h t w a y s C o n s o l i d a t e d F r e i g h t w a y s ’ i m p r o v e m e n t i n r a n k p e r f o r m a n c e ( F i g u r e 1 1 ) e x c e e d s t h e i n d u s t r y a s a w h o l e o n a l l d i m e n s i o n s e x c e p t r e t u r n o n e q u i t y i n s i x y e a r s a n d n e t i n c o m e i n o n e y e a r . T h i s f i r m s h o w s t h e h i g h a s s e t p r o d u c t i v i t y a s s o c i a t e d w i t h t r u c k i n g a n d , e x c e p t f o r p o o r r e t u r n s i n 1 9 6 0 a n d 1 9 6 1 , t h e r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n i s e x c e l l e n t u n t i l 1 9 7 2 . T h e e n e r g y f t * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * I N S E R T F I G U R E 11 H E R E c r i s i s f o r c e d a w e a k e n i n g i n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e r a n k s f o r t wo y e a r s , b u t b o t h r e c o v e r e d s o m e w h a t i n 1 9 7 4 . O p e r a t i n g r e v e n u e f o r C o n s o l i d a t e d i m p r o v e s r a t h e r s t e a d i l y u n t i i 1 9 8 0 w h e n i t d e c l i n e s i n r a n k f o r o n e y e a r a n d t h e n r e s u m e s I t s t r e n d . W h i l e n o t e x p e r i e n c i n g a n y g r e a t r e l a t i v e e m p l o y e e p r o d u c t i v i t y , C o n s o l i d a t e d k e e p s e m p l o y e e p o s i t i o n i n l i n e w i t h r e v e n u e p o s i t i o n . T h e d e r e g u i a t o r y y e a r o f 1 9 8 0 s a w a w o r s e n i n g o f r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s . T h e l a t t e r r a n k i n g w a s b r o u g h t i n t o l i n e t h e n e x t y e a r , b u t f o r t h e f o r m e r t wo v e r y b a d y e a r s f o l l o w e d . T h e y e a r s s i n c e d e r e g u l a t i o n h a v e s e e n m a n a g e m e n t i m p r o v e r e t u r n o n e q u i t y a n d b r i n g n e t i n c o m e , o p e r a t i n g r e v e n u e a n d n u m b e r o f e m p l o y e e s i n t o n e a r - i d e n t i c a l p o s i t i o n s , a s w a s m e n t i o n e d a b o v e . 27 2 . R o a d w a y E x p r e s s R o a d w a y E x p r e s s a p p e a r e d i n t h e t o p f i f t y r e v e n u e r a n k i n g s i n 1 9 6 0 , a s s h o w n i n F i g u r e 1 2 . T h e o u t s t a n d i n g r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n o f t h i s f i r m I n i t s f i r s t f o u r y e a r s i n t h e r a n k i n g s i s e v i d e n t . H o w e v e r , s i n c e 1 9 6 3 t h i s p o s i t i o n h a s g r a d u a l l y e r o d e d . I N S E R T F I G U R E 12 H E R E T h e p a t t e r n o f r a n k b e h a v i o r i s m u c h s m o o t h e r f o r R o a d w a y t h a n i t w a s f o r C o n s o l i d a t e d ( F i g u r e 1 1 ) . O n l y a s l i g h t w o r s e n i n g i n a l l b u t a s s e t p o s i t i o n i s s h o w n d u r i n g t h e e n e r g y s h o r t a g e . R o a d w a y ' s m a n a g e m e n t b r o u g h t r a n k p o s i t i o n o n a l t d i m e n s i o n s e x c e p t a s s e t s i n t o a l i g n m e n t t h r o u g h t h e 1 9 7 0 ' s . W h e n d e r e g u l a t i o n l e g i s l a t i o n w a s p a s s e d i n 1 9 8 0 , t h e f i r m w a s i n g o o d p o s i t i o n a n d g o o d s h a p e t o t a k e a d v a n t a g e o f t h e s i t u a t i o n . 3 . U n i t e d P a r c e l S e r v i c e C o n s o l i d a t e d F r e i g h t w a y s a n d R o a d w a y E x p r e s s a r e i n r e l a t i v e l y t h e s a m e s e g m e n t o f t h e t r a n s p o r t a t i o n b u s i n e s s . U n i t e d P a r c e l S e r v i c e p a r t i c i p a t e s i n a d i f f e r e n t s t r a t e g i c g r o u p a n d i t s r a n k p e r f o r m a n c e ( F i g u r e 1 3 ) i 3 c o n s e q u e n t l y q u i t e d i f f e r e n t . O u t o f I N S E R T F I G U R E 13 H E R E 28 t h e t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s u n t i l 1 9 7 5 , U P S e n t e r e d a t t h e e i g h t h p o s i t i o n i n t e r m s o f o p e r a t i n g r e v e n u e a n d i n t h e f i r s t p o s i t i o n i n t e r m s o f n u m b e r o f e m p l o y e e s . W h i l e t h e r e v e n u e p o s i t i o n h a s i m p r o v e d o v e r t h e l a s t d e c a d e o f t h e s t u d y , t h e r a n k b y n u m b e r o f e m p l o y e e s c o n t i n u e s t o s h o w t h e l a b o r - i n t e n s i v e s t r a t e g y o f U P S . T h e u n c e r t a i n t y c a u s e d b y d e r e g u l a t i o n d o e s n o t s h o w u p i n t h e r a n k p o s i t i o n s o f U P S . T h e g r o w t h o f i t s s e g m e n t o f t h e b u s i n e s s h a s b e e n s u f f i c i e n t t o s wa mp n o i s e c a u s e d b y u n c e r t a i n t y , a n d U P S h a s m a n a g e d t h i s g r o w t h w e l l - a t l e a s t i n t e r m s o f i t s r a n k p o s i t i o n s . T h e n e a r I y - i d e n t i c a I r a n k p o s i t i o n s o f r e v e n u e , n e t i n c o m e , a n d r e t u r n o n e q u i t y i n t h e l a s t t wo y e a r s c o u p l e d w i t h t h e v e r y h i g h e m p l o y e e r a n k p o s i t i o n , i n d i c a t e a w e l l - b a l a n c e d , m a t u r e f i r m w i t h a s e r v i c e s t r a t e g y . C . A i r l i n e s I n t h e p r e v i o u s t wo s e c t i o n we h a v e e x a m i n e d s e l e c t e d r a i l r o a d a n d t r u c k i n g f i r m s i n t e r m s o f t h e i r p e r f o r m a n c e r e l a t i v e t o t h e o t h e r t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s . I n t h i s s e c t i o n we w i l l e x a m i n e f i v e a i r l i n e f i r m s o n t h a t b a s i s . T h e f i v e a i r l i n e s a n a l y z e d , U n i t e d , N o r t h w e s t , D e l t a , A m e r i c a n a n d P a n A m e r i c a n w e r e c h o s e n b e c a u s e o f t h e d i f f e r i n g c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e i r r a n k p e r f o r m a n c e a n d t h e e f f e c t s o f i m p e n d i n g a n d a c t u a l d e r e g u l a t i o n o n t h a t p e r f o r m a n c e . 29 1. U n i t e d A i r l i n e s F i g u r e 14 s h o w s , f o r e x a m p l e , t h a t i n r e l a t i o n t o t h e F I G U R E 14 H E R E t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n f i r m s , U n i t e d A i r l i n e s h a s b e e n a l e a d e r i n t h e a i r l i n e s u b g r o u p ’ s I m p r o v e m e n t i n o p e r a t i n g r e v e n u e a n d a s s e t r a n k i n g s , a n d t h a t U n i t e d f o l l o w s t h e s u b g r o u p p a t t e r n o f s t a b i l i z i n g t h e s e t wo p e r f o r m a n c e d i m e n s i o n s i n t h e p e r i o d a f t e r 1 9 6 9 . U n l i k e t h e o t h e r t wo a i r l i n e s a n a l y z e d h e r e , U n i t e d e n g a g e d i n a c q u i s i t i o n s o u t s i d e t h e a i r l i n e i n d u s t r y , t o t h e p o i n t w h e r e 9 0 % o f i t ' s r e v e n u e s w e r e n o n - a i r l i n e i n 1 9 8 2 . I n t h e p e r i o d f r o m 1 9 5 7 t o 1 9 6 9 U n i t e d h a d m o d e r a t e f l u c t u a t i o n s i n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e . B e g i n n i n g i n 1 9 7 0 , w h e n W e s t e r n I n t e r n a t i o n a l H o t e l s w e r e a c q u i r e d c o n c u r r e n t l y w i t h l o s s o f k e y H a w a i i a n r o u t e s ( B y r n e s 1 9 8 5 , p. 3 8 ) U n i t e d e x p e r i e n c e d w i d e f l u c t u a t i o n s i n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e . T h e s e c o n d l a r g e a d v e r s e s h i f t i n t h e s e t wo m e a s u r e s c o i n c i d e s w i t h t h e a c q u i s i t i o n o f G A B i n 1 9 7 5 . A n i m p r o v e m e n t i n b o t h m e a s u r e s c o i n c i d e d w i t h a c h a n g e i n t h e i n v e s t m e n t t a x c r e d i t l a w s i n 1 9 7 7 ( B y r n e s 1 9 8 5 , p . 8 7 ) T h e t h i r d m a j o r w o r s e n i n g c o i n c i d e d w i t h t h e f o r m a l i m p l e m e n t a t i o n o f d e r e g u l a t i o n i n 1 9 7 8 . B y r n e s ( 1 9 8 5 , p . 1 2 2 ) s t a t e s t h a t U n i t e d w a s o n e o f t h e a i r l i n e s t h a t s a w i t s p r o s p e c t s i m p r o v e w i t h d e r e g u l a t i o n . I n f a c t , a c c o r d i n g t o t h e m e t h o d o l o g y 30 e m p l o y e d h e r e , U n i t e d ' s p e r f o r m a n c e d i d n o t b e g i n t o i m p r o v e u n t i l 1 9 8 2 , a n d d i d n o t a p p r o a c h p r e - 1 9 6 9 l e v e l s o f n e t i n c o m e p e r f o r m a n c e u n t i l 1 9 8 4 . E v e n t h e n , r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n w a s s t i l l p o o r . 2 . No r t hwe s t A i r l i n e s N o r t h w e s t A i r l i n e s , o n t h e o t h e r h a n d , a s s h o w n i n F i g u r e 1 5 , h a s ma d e g r e a t e r g a i n s i n a s s e t a n d r e v e n u e r a n k i n g s r e l a t i v e I N S E R T F I G U R E 15 H E R E a * # # * * # * * * * # * * * * * * * : * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * # ; * : * * # * * * * * * * # ; * # * * * t o t h e t o p t r a n s p o r t a t i o n f i r m s , a n d i n t h e p e r i o d f r o m 1 9 6 9 t o 1 9 7 9 b r o u g h t t h o s e t wo r a n k i n g s t o n e a r e q u a l i t y . I n t h e l a s t f i v e y e a r s o f t h e s t u d y , r e v e n u e p o s i t i o n h a s i m p r o v e d r e l a t i v e t o a s s e t p o s i t i o n , s i g n a l i n g i m p r o v e d r e l a t i v e u s e o f a s s e t s o n t h e p a r t o f N o r t h w e s t ' s m a n a g e m e n t . I n t h e p e r i o d u p t o 1 9 7 0 , N o r t h w e s t h a d a n e x c e l l e n t r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n a n d u n t i l t h e l a s t f e w y e a r s o f t h e d a t a h a s e n j o y e d b e t t e r n e t i n c o m e a n d r e t u r n o n e q u i t y r a n k i n g s a n d l o w e r f l u c t u a t i o n s i n t h o s e r a n k i n g s t h a n h a d U n i t e d A i r l i n e s . R e l a t i v e t o t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y , N o r t h w e s t s h o w s g o o d r e l a t i v e e m p l o y e e p r o d u c t i v i t y a s i t s a v e r a g e r a n k o n t h i s d i m e n s i o n i s w o r s e t h a n i t s r e v e n u e p o s i t i o n i n a l l p e r i o d s w h e r e t h e r e i s d a t a f o r b o t h . T o h i g h l i g h t t h e d i f f e r e n t v i e w t h a t o u r m e t h o d o l o g y p r o v i d e s c o n s i d e r s t a t e m e n t s m a d e b y B y r n e s ( 1 9 8 5 ) a b o u t N o r t h w e s t b a s e d o n c a r d i n a l d a t a a n a l y s i s : " a p r o f i t a b l e , s I o w - g r o w t h s t r a t e g y s u c h a s N o r t h w e s t ' s . " ( p . 4 5 ) a n d " D e l t a a n d N o r t h w e s t p r o s p e r e d t h r o u g h o u t m o s t o f t h e d e r e g u i a t o r y t r a n s i t i o n p e r i o d . " ( p . 6 8 ) . I n f a c t , F i g u r e 15 s h o w s t h a t b e t w e e n 1 9 6 4 a n d 1 9 7 4 N o r t h w e s t h a d n o r e l a t i v e g r o w t h I n t h e p e r i o d , a n d w o r s e n i n g p r o f i t a b i l i t y f r o m 1 9 6 9 t o 1 9 8 4 . T h e a b i l i t y o f t h e a n a l y s i s b a s e d o n r a n k p o s i t i o n s t o e l i m i n a t e s h o r t - t e r m n o i s e f r o m b u s i n e s s c y c l e s a n d i n f l a t i o n , a n d s h o w j u s t t h o s e e f f e c t s t h a t a r e d i f f e r e n t i a l , y i e l d s a v i e w t h a t s u g g e s t s a d i f f e r e n t I n t e r p r e t a t i o n , t h a n p r o v i d e d b y s t a n d a r d a n a l y s i s . 3 . D e l t a A i r l i n e s F i g u r e 16 s h o w s t h a t , l i k e N o r t h w e s t , D e l t a A i r l i n e s e x p e r i e n c e d s t e a d y i m p r o v e m e n t r e l a t i v e t o o t h e r t r a n s p o r t a t i o n f i r m s o n m o s t r a n k e d d i m e n s i o n s f r o m 1 9 5 7 t o 1 9 7 6 . A s s e t a n d e m p l o y e e p o s i t i o n s p r i o r t o 1 9 7 5 i n d i c a t e r e l a t i v e h i g h I N S E R T F I G U R E 16 H E R E p r o d u c t i v i t y o f t h e s e f a c t o r s . R e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n i s e x c e l l e n t u n t i l 1 9 7 5 a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n i s f a v o r a b l e u n t i l 1 9 7 9 , b u t a s d e r e g u l a t i o n t a k e s e f f e c t a n d t h e i n d u s t r y b e c o m e s mo r e t u r b u l e n t , r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s w o r s e n f o r s e v e r a l y e a r s a n d i m p r o v e o n l y i n t h e l a s t y e a r e x a m i n e d . T h e q u o t a t i o n f r o m B y r n e s c i t e d j u s t a b o v e c o n c e r n i n g D e l t a ' s " p r o s p e r i t y ' 1 d u r i n g d e r e g u l a t i o n i s c o n t r a d i c e d b y t h i s p a t t e r n . T h e e s s e n t i a l p o i n t h e r e i s t h a t D e l t a w a s p o s i t i o n e d i n t e r m s o f i t s r a n k p o s i t i o n s b e i n g a l l i g n e d i n t h e l a t e s e v e n t i e s s o t h a t e v e n t h o u g h p r o f i t a b i l i t y f e l l a s d e r e g u l a t i o n w e n t i n t o e f f e c t , t h e a i r l i n e w a s a b l e t o q u i c k l y r e c o v e r b y 1 9 8 4 . 4 . Ame r i c a n A i r l i n e s 32 A t t h e o u t s e t o f t h e p e r i o d s t u d i e d h e r e , A m e r i c a n A i r l i n e s a l r e a d y h a d a w e l l - e s t a b l i s h e d p o s i t i o n i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y ( F i g u r e 1 7 ) . E x c e p t f o r a s u b s t a n t i a l w o r s e n i n g i n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s i n t h e e a r l y s i x t i e s , ^ ̂ ^ ̂ ̂ ̂ ̂ u* ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ^ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ^ ̂ ̂ ̂ ̂ ^ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ ^ A m ^ ^ * A A A ^ ^ m A A A A A A A A A A m m A A m m A A m m A ^ m m A ^ m m A ^ A A A A A m A A A ^ m m A I N S E R T F I G U R E 17 H E R E t h o s e p o s i t i o n s i m p r o v e d u n t i l 1 9 6 9 . I n t h e p e r i o d 1 9 6 9 - 1 9 7 6 , A m e r i c a n e m b a r k e d o n a s e r i e s o f d i v e r s i f i c a t i o n m o v e s t h a t a r e g r a p h i c a l l y r e f l e c t e d i n t h e p o o r r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s i n t h o s e y e a r s . I m p r o v e m e n t i n t h e s e p o s i t i o n s i s n o t s e e n u n t i l A m e r i c a n r e d u c e d i t s d i v e r s i f i c a t i o n i n t h e l a s t p a r t o f t h e s e v e n t i e s . T h e o t h e r t h r e e d i m e n s i o n s o f p e r f o r m a n c e i m p r o v e s l i g h t l y o r r e m a i n t h e s a m e u n t i l , a t t h e e n d o f t h e p e r i o d , t h e y a r e g e n e r a l l y i n a g r e e m e n t i n t e r m s o f t h e i r r a n k p o s i t i o n , i n d i c a t i n g t h a t m a n a g e m e n t r e s p o n d e d t o t h e u n c e r t a i n t y o f d e r e g u l a t i o n b y b a l a n c i n g m a r k e t p e r f o r m a n c e a n d r e s o u r c e u t i l i z a t i o n . W i t h t h e o n s e t o f d e r e g u l a t i o n Ame r i c a n ' s r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n s , w h i c h h a d i m p r o v e d m a r k e d l y , w o r s e n e d i n t h e p o s t - d e r e g u 1 a t i o n p e r i o d ( a s w a s t h e c a s e f o r t h e p r e c e d i n g a i r l i n e s e x a m i n e d ) b u t w a s b r o u g h t b a c k i n 1 9 8 3 a n d 1 9 8 4 . T o s h o w h o w i n f o r m a t i o n g a i n e d t h r o u g h r a n k a n a l y s i s c o m p l e m e n t s t r a d i t i o n a l a n a l y s i s , c o n s i d e r B y r n e s s t a t e m e n t ( 1 9 8 5 , p . 9 0 ) t h a t “ A m e r i c a n ' s e a r n i n g s v a r i a n c e w a s v e r y s i m i l a r t o , o r l o w e r t h a n t h o s e o f t h e f o u r n o n d i v e r s i f y i n g f i r m s , y e t A m e r i c a n d i v e r s i f i e d a c t i v e l y , i n t h e p e r i o d i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g A m e r i c a n ' s m a j o r e n t r y i n t o t h e h o t e l b u s i n e s s , i t r a n k e d s e c o n d i n e a r n i n g s s t a b i l i t y . I n t h e f o l l o w i n g p e r i o d s , s p a n n i n g 1 9 6 9 t o 1 9 7 8 , i t h a d o n l y m o d e r a t e v a r i a n c e , b u t i t s u b s t a n t i a l l y i n c r e a s e d i 1 3 d i v e r s i f i c a t i o n . T h e r e f o r e , e a r n i n g s v a r i a n c e d o e s n o t s e e m t o h a v e b e e n a n i m p o r t a n t m o t i v a t i o n f o r A m e r i c a n ’ s d i v e r s i f i c a t i o n . " F i g u r e 17 i n d i c a t e s t h a t i n t h e p r e - 1 9 6 9 p e r i o d A m e r i c a n d i d h a v e l o w v a r i a n c e o n r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n , b u t a t w o r s e ( a n d w o r s e n i n g ) r a n k p o s i t i o n s t h a n a i r l i n e s s u c h a s D e l t a a n d N o r t h w e s t ( F i g u r e s 1 5 a n d 1 6 ) . I n t h e p o s t - 1 9 7 0 p e r i o d , A m e r i c a n d i d h a v e m o d e r a t e v a r i a n c e i n R O E , b u t a t m u c h w o r s e ( b u t i m p r o v i n g ) r a n k i n g s t h a n t h e n o n d i v e r s i f y i n g a i r l i n e s . T h u s B y r n e s i s c o r r e c t a s f a r a s h e g o e s : t h e r e s t o f t h e s t o r y i s t h a t w o r s e n i n g e a r n i n g s p o s i t i o n p r o b a b l y w a s a n i m p o r t a n t 34 m o t i v a t i n g f a c t o r f o r d i v e r s i f i c a t i o n a n d d e s i r e f o r i m p r o v e m e n t I n t h a t p o s i t i o n a n d n e t i n c o m e p o s i t i o n p r o b a b l y f u e l e d f u r t h e r d i v e r s i f i c a t i o n . 5 . P a n Ame r i c a n T h e r a n k p o s i t i o n s o f P a n A m e r i c a n o v e r t i m e i n r e l a t i o n t o t h e t o p f i f t y t r a n s p o r t a t i o n c o m p a n i e s ( F i g u r e 1 8 ) p r o v i d e s a g r a p h i c i l l u s t r a t i o n o f t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n a n d m a n a g e m e n t ’ s r e a c t i o n . Up u n t i l 1 9 6 9 P a n A m e r i c a n w a s m a k i n g r a n k p o s i t i o n g a i n s o n a l l d i m e n s i o n s . W h e n t h e C i v i l A e r o n a u t i c s B o a r d m a d e t h e t r a n s p a c i f i c a w a r d s i n t h a t y e a r a n d P a n A m e r i c a n d i v e r s i f i e d , t h e i m p a c t s o n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o m e I N S E R T F I G U R E 18 H E R E p o s i t i o n s w e r e i mme d i a t e a n d d i s a s t r o u s a s t h e g r a p h s h o w s . ( I n c o n t r a s t , B y r n e s ( 1 9 8 5 , p . 5 0 ) , r e f e r r i n g t o a b s o l u t e l e v e l s o f r e t u r n s , r e p o r t s " P a n A m e r i c a n ' s d i v e r s i f i c a t i o n r a i s e d i t s r e t u r n s , w h i c h b e n e f i t e d b o t h s o c i e t y a n d t h e a i r l i n e . " ) T h e o p e r a t i n g r e v e n u e , a s s e t , a n d e m p l o y e e p o s i t i o n s b e g a n t o s l o w l y e r o d e , t o b e r e v e r s e d o n l y s l i g h t l y a n d t e m p o r a r i l y i n 1 9 8 0 w i t h t h e p u r c h a s e o f N a t i o n a l A i r l i n e s . T h e o t h e r t wo p e r f o r m a n c e d i m e n s i o n s d i d n o t i m p r o v e u n t i l t h e c o m p a n y m a d e a s u b s t a n t i a l s a l e o f a s s e t s i n 1 9 7 6 , b u t t h e e f f e c t w a s o n l y t e m p o r a r y . T h e p u r c h a s e o f N a t i o n a l a c c e l e r a t e d t h e d e c l i n e i n n e t I n c o m e r a n k , t o b e f o l l o w e d b y s i m i l a r b e h a v i o r i n r e t u r n o n e q u i t y r a n k . D. I m p l i c a t i o n s A s w a s h y p o t h e s i z e d a t t h e c o n c l u s i o n o f t h e l a s t s e c t i o n o f t h i s p a p e r , a n a l y s i s o f i n d i v i d u a l f i r m s I n t h e r a i l r o a d , t r u c k i n g a n d a i r l i n e i n d u s t r i e s r e v e a l s t h a t d e r e g u l a t i o n , w h i l e n o t a l t e r i n g t h e c h a n g e i n r e l a t i v e p o s i t i o n s o f t h e v a r i o u s m o d e s o f t r a n s p o r t a t i o n ( w i t h t h e e x c e p t i o n o f p i p e l i n e s ) , d o e s a l t e r t h e p o s i t i o n s o f i n d i v i d u a l f i r m s w i t h i n t h e m o d e g r o u p s . T h e a n a l y s i s s h o w e d s t r i k i n g l y d i f f e r e n t p a t t e r n s o f r e s p o n s e t o t h e c h a n g i n g c o n d i t i o n s i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y o v e r t h e p a s t q u a r t e r - c e n t u r y . I n t h e a i r l i n e i n d u s t r y , a t t e m p t s a t d i v e r s i f i c a t i o n i n t h e l a t e s i x t i e s a n d e a r l y s e v e n t i e s t o b u f f e r t h e p o s s i b l e e f f e c t s o f i m p e n d i n g d e r e g u l a t i o n l e a d t h o s e a i r l i n e s f o l l o w i n g t h i s s t r a t e g y t o d e s t a b i l i z e t h e i r r e l a t i v e p r o f i t a b i l i t y . W h e n d e r e g u l a t i o n b e c a m e a f a c t i n t h e l a t e s e v e n t i e s , a l l a i r l i n e s , r e g a r d l e s s o f t h e s t r a t e g y a d o p t e d , h a d t h e i r p r o f i t a b i l i t y d e s t a b i l i z e d . T h e r a n k d a t a p r e s e n t e d h e r e i m p l i e s t h a t t h e m a n a g e r i a l r e s p o n s e t o d e r e g u l a t i o n i n t h i s i n d u s t r y w a s t o a t t emp t t o m a i n t a i n m a r k e t s h a r e a n d a s s e t r a n k s t a b i l i t y . T h e e v i d e n c e f u r t h e r i n d i c a t e s t h a t s t a b i l i t y i n m a r k e t s h a r e a n d 3 5 3 6 e v i d e n c e f u r t h e r i n d i c a t e s t h a t s t a b i l i t y i n m a r k e t s h a r e a n d a s s e t s w a s p a i d f o r b y i n s t a b i l i t y i n r e t u r n o n e q u i t y a n d n e t i n c o me p o s i t i o n s . R e c e n t d a t a i m p l y t h a t w h i l e i n s t a b i l i t y o f t h i s t y p e s t i l l e x i s t s i n t h 1 3 i n d u s t r y , s o m e f i r m s a r e b r i n g i n g t h e i r p e r f o r m a n c e i n t o a b a l a n c e d p o s i t i o n a n d h a v e p r e p a r e d t o c o p e I n t h e n e w e n v i r o n m e n t . T h i s l a s t - m e n t i o n e d s i t u a t i o n i s a l s o t h e c a s e f o r t h e f i r m s i n t h e t r u c k i n g i n d u s t r y . D e r e g u l a t i o n h a s a f f e c t e d t h e r e l a t i v e p r o f i t a b i l i t y o f a n u m b e r o f f i r m s , b u t t h o s e i n f a s t - g r o w i n g m a r k e t n i c h e s , e . g . , U n i t e d P a r c e l S e r v i c e , a n d t h o s e w h o h a v e b a l a n c e d t h e i r p e r f o r m a n c e , e . g . , R o a d w a y , h a v e b e e n a b l e t o m a i n t a i n t h e i r r e l a t i v e p r o f i t a b i l i t y . I n t h e r a i l r o a d i n d u s t r y , o n t h e o t h e r h a n d , i f d e r e g u l a t i o n h a d a n y e f f e c t s , t h e y a r e n o t n o t i c e a b l e i n t h e a n a l y s i s p r e s e n t e d h e r e . I n d i v i d u a l r a i l r o a d c o m p a n i e s c o n t i n u e t h e i r r e l a t i v e d e c l i n e i n p e r f o r m a n c e o n a l l d i m e n s i o n s i n a c o m p a r a t i v e l y s m o o t h f a s h i o n . A p p a r e n t l y t h e m a t u r i t y o f t h e s u b - i n d u s t r y m i t i g a t e s a g a i n s t d i f f e r e n t i a l e f f e c t s d u e t o d e r e g u l a t i o n , a n d e v e n s t r a t e g i c d i f f e r e n c e s s u c h a s d i v e r s i f i c a t i o n o r n o n - d i v e r s i f i c a t i o n d o n o t a p p e a r t o h a v e a s u b s t a n t i a l e f f e c t . 37 V I . C O N C L U S I O N S I n t h i s p a p e r we h a v e p r e s e n t e d a n a n a l y s i s o f t h e i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n o n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y I n g e n e r a l a n d t h e r a i l r o a d , t r u c k i n g , a n d a i r l i n e i n d u s t r i e s i n p a r t i c u l a r f r o m a n e w p e r s p e c t i v e . We h a v e e x a m i n e d t h e s i t u a t i o n i n t h e t r a n s p o r t a t i o n i n d u s t r y I n a h i g h l y r e l a t i v i s t i c f a s h i o n b y u s i n g t h e r a n k p o s i t i o n d a t a o f t h e f i r m s i n t h e i n d u s t r y . T h e m u l t i p l e p e r s p e c t i v e s g e n e r a t e d h e r e h a v e r e v e a l e d t h a t t h e p r i m a r y i m p a c t o f d e r e g u l a t i o n a t t h e i n d u s t r y l e v e l h a s a l t e r e d t h e p a t t e r n o f c h a n g e a m o n g t h e m a j o r t r a n s p o r t a t i o n m o d e s o n l y i n t h e c a s e o f p i p e l i n e s , b u t h a s n o t a f f e c t e d t h e r e l a t i o n s a m o n g r a i l r o a d s , a i r l i n e s , a n d t r u c k i n g m o d e s i n a s i m i l a r f a s h i o n . T h e m a j o r i m p a c t o f d e r e g u l a t i o n f o r t h e s e t h r e e m o d a l g r o u p s w a s t o r a i s e t h e l e v e l s o f v o l a t i l i t y a n d u n c e r t a i n t y w i t h i n t h e g r o u p s . T h u s , i m p a c t s o f d e r e g u l a t i o n s h o w m o s t c l e a r l y i n t h e d i f f e r e n t i a l b e h a v i o r o f i n d i v i d u a l f i r m s a s o p p o s e d t o g r o u p s o f f i r m s . A n a l y s i s o f i n d i v i d u a l r a i l r o a d s s h o w e d s i m i l a r r e s u l t s f o r d i f f e r e n t d i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g i e s . A n a l y s i s o f i n d i v i d u a l a i r l i n e s i n d i c a t e d t h a t p r o f i t a b i l i t y w a s h u r t b o t h b y d i v e r s i f i c a t i o n a n d b y d e r e g u l a t i o n , a n d a n a l y s i s o f t r u c k i n g f i r m s s h o w e d t h a t g r o w t h s t r a t e g i e s c o u i d s w a m p t h e e f f e c t s o f d e r e g u l a t i o n . 3 8 Two I n t e r e s t i n g p a t t e r n s t h a t h a v e b e e n n o t e d , b u t n o t f u l l y e x p l a i n e d h e r e , a r e : 1 - d e c l i n e s i n r e t u r n o n e q u i t y p o s i t i o n t e n d t o l e a d t h e d e c l i n e o n a l l o t h e r d i m e n s i o n s f o r g r o u p s o f f i r m s , a n d 2 - t h e b e t t e r m a n a g e d f i r m s t e n d i n t i m e s o f e n v i r o n m e n t a l t u r b u l e n c e t o b r i n g t h e p e r f o r m a n c e r a n k i n g s o n a i l d i m e n s i o n s i n t o a g r e e m e n t , c o n d i t i o n e d o n t h e c a p i t a l i n t e n s i t y o f t h e i n d u s t r y s u b - g r o u p . F u r t h e r s t u d y i s r e q u i r e d t o a s c e r t a i n i f t h e o b s e r v e d r e l a t i o n s h i p s c a n b e g e n e r a l i z e d , p e r h a p s t o t h e p o i n t t h a t t h e y c a n b e u s e d f o r m a n a g e r i a l a n a l y s i s a n d / o r p r e d i c t i o n . 39 A c k n o w l e d g m e n t s T h e a u t h o r w o u l d l i k e t o a c k n o w l e d g e t h e h e l p f u l s u g g e s t i o n s g i v e n b y R i c h a r d B u r t o n a n d B o r g e O b e l a n d t h e s u p p o r t p r o v i d e d b y t h e I C ^ I n s t i t u t e a n d P r o j e c t Q U E S T o f t h e U n i v e r s i t y o f T e x a s a t A u s t i n . 40 B I B L I O G R A P H Y C l ] A l t s h u l e r , A l a n , C u r r e n t I s s u e s i n T r a n s p o r t a t i o n P o l i c y . L e x i n g t o n B o o k 3 , H e a t h & C o . , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 7 9 . . ( 2 3 A n s o f f , I g o r , C o r p o r a t e S t r a t e g y . M c G r a w - H i l l , N e w Y o r k , 1 9 6 5 . . ( 3 1 B o i s j o l y , R u s s e l P . , a n d T h o m a s M. C o r s i , " T h e A f t e r m a t h o f t h e Mo t o r C a r r i e r A c t o f 1 9 8 0 : E n t r y , E x i t , a n d M e r g e r , " P r o c e e d i n g s o f t h e 2 3 r d _ ^ A n n u a l M e e t i n g o f t h e T r a n s d o c_La_t_Lo.n. R e s e a r c h . F o r ur n, p p . 2 5 8 - 2 6 4 , 1 9 8 2 . [ 4 J B y r n e s , J o n a t h a n L . S . , D i v e r s i f i c a t i o n S t r a t e g i e s f o r R e g u l a t e d a n d D e r e g u l a t e d I n d u s t r i e s : L e s s o n s f r o m t h e A 1 r 1 i n e s . L e x i n g t o n B o o k s , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 8 5 . . 1 5 ] C a v e s , R i c h a r d E . , A m e r i c a n I n d u s t r y : S t r u c t u r e . C o n d u c t . P e r f o r ma n e e . P r e n t i c e - H a 1 I , E n g l e w o o d C l i f f s , N . J . , 1 9 6 4 . . [ 6 ] C a v e s , D o u g l a s W. , L a u r l t s R. C h r i s t i a n s e n , a n d M i c h a e l W. T r e t h w a y , " U . S . T r u n k A i r C a r r i e r s , 1 9 7 2 - 1 9 7 7 : A M u l t i l a t e r a l C o m p a r i s o n o f T o t a l F a c t o r P r o d u c t i v i t y , " i n P r o d u c t i v i t y M e a s u r e m e n t i n R e g u l a t e d I n d u s t r i e s . C o w i n g , T h o m a s G . , a n d R o d n e y E . S t e v e n s o n ( e d ) , A c a d e m i c P r e s s 1 9 8 1. . 1 7 ] C u n n i n g h a m , L . F . , a n d W . R . W o o d , “ D i v e r s i f i c a t i o n i n M a j o r U . S . A i r l i n e s , 1' _ T _ _ r _ a n s p o r t a t i o n J o u r n a l . S p r i n g 1 9 8 4 . [ 8 ] D i e w e r t , W. E r w i n , “ T h e T h e o r y o f T o t a l F a c t o r P r o d u c t i v i t y M e a s u r e m e n t i n R e g u l a t e d I n d u s t r i e s , " i n P r o d u c t i v i t y M e a s u r e m e n t i n R e o u e I a t e d I n d u s t r i e s . T h o m a s G. C o w i n g a n d R o d n e y E . S t e v e n s o n ( e d ) , A c a d e m i c P r e s s , 1 9 8 1 . . 1 9 ] F o r t u n e . T i m e , I n c . 1 9 5 4 - 1 9 8 5 . C 1 0 ] F r i e d I a e n d e r , A n n F . , a n d R i c h a r d H. S p a d y , F r e i g h t T r a n s p o r t R e g u l a t i o n . T h e M I T P r e s s , C a m b r i d g e , M a s s . , 1 9 8 1 . 4 1 l i t ] F r u h a n , W. , T h e F i g h t f o r C o m p e t i t i v e A d v a n t a g e : A S t u d y o f t h e U n i t e d S t a t e s D o m e s t i c T r u n k A i r C a r r i e r s , D i v i s i o n o f R e s e a r c h , H a r v a r d U n i v e r s i t y , B o s t o n , M a s s . , 1 9 7 2 . ( 1 2 1 H a x , A r n o l d o , a n d N i c h o l a s S . M a j l u f , S t r a t e g i c M a n a g e m e n t : A n I n t e g r a t e d P e r s p e c t i v e . P r e n t i c e - H a i I , E n g l e w o o d C l i f f s , N . J . , 1 9 8 4 . t 1 3 1 H u n s a k e r , J a m e s K i r k , “ T h e C h a n g i n g S h a p e o f A m e r i c a ’ s A i r l i n e I n d u s t r y : A n A n a l y s i s o f t h e D e r e g u l a t i o n S t r a t e g i e s o f F i v e A i r l i n e s , " P r o c e e d i n g s o f t h e 2 2 n d A n n u a l M e e t i n g o f t h e T r a n s p o r t a t i o n R e s e a r c h F o r u m , p p . 4 4 9 - 4 5 6 , 1 9 8 1 . [ 1 4 1 K i m b e r l y , J . R . , " I s s u e s i n t h e D e s i g n o f L o n g i t u d i n a l O r g a n i z a t i o n a l R e s e a r c h , " S o c i o l o g i c a l M e t h o d s a n d R e s e a r c h . V o I . 4 , p p . 3 2 1 - 3 4 7 , 1 9 7 6 . C 1 5 1 K i m b e r l y , J . R . , " D a t a A g g r e g a t i o n i n O r g a n i z a t i o n a l R e s e a r c h : T h e T e m p o r a l D i m e n s i o n , " O r g a n i z a t i o n a l S t u d i e s . V o I . 1 , p p . 3 6 7 - 3 7 7 , 1 9 8 0 . C 1 6 3 L i e b , R o b e r t C . , T r a n s d o r t a t i o p : T h e D o m e s t i c S y s t e m . 2 n d e d i t i o n , R e s t o n P u b l i s h i n g , R e s t o n , V a . , 1 9 8 1 . 1 1 7 ) M a n d e l l , R o b e r t W. , F i n a n c i n g C a p i t a l R e q u i r e m e n t s o f t h e U. S . A i r l i n e i n d u s t r y i n t h e 1 9 8 0 s . L e x i n g t o n B o o k s , H e a t h & C o . , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 7 9 . [ 1 8 3 M e y e r , J . R . a n d C . V . O s t e r ( e d ) , A i r l i n e D e r e g u l a t i o n : T h e E a r l y E x o e r i en c e . A b u r n H o u s e , B o s t o n , 1 9 8 1 . C 1 9 1 M i l l e r , D . , a n d P . H . F r i e s e n , “ T h e L o n g i t u d i n a l A n a l y s i s o f O r g a n i z a t i o n s , " M a n a g e m e n t S c i e n c e . V o l . 2 8 , N o . 9 , p p . 1 0 1 3 - 1 0 3 4 , 1 9 8 2 . [ 2 0 1 M o r a s h , E d w a r d A . , a n d C h a r l e s E n i s , “ T h e E f f e c t s o f Mo t o r C a r r i e r D e r e g u l a t i o n : A S t o c k M a r k e t P e r s p e c t i v e , " P r o c e d i n o s o f t h e 2 3 r d A n n u a l M e e t i n g o f t h e T r a n s p o r t a t i o n R e s e a r c h F o r u m , p p . 2 5 6 - 2 7 1 , 1 9 8 2 . 42 £ 2 1 1 O f f i c e o f T r a n s p o r t a t i o n P l a n n i n g , N a t i o n a I T r a n s p o r t a t i o n T r a n d s a n d C h o i c e s C t o t h e Y e a r 2 0 0 0 ) . U. S . D e p a r t m e n t o f T r a n s p o r t a t i o n 1 9 7 8 . [ 2 2 3 P o r t e r , M i c h a e l E . , C o m p e t i t i v e S t r a t e g y , F r e e P r e s s , N e w Y o r k , 1 9 8 0 . [ 2 3 ) R u e f l i , T i m o t h y W. , a n d C h e s t e r L . W i l s o n , 11 C o m p a r a t i v e R e l a t i v e R a n k M e t h o d o l o g y f o r I n d u s t r y a n d C o m p e t i t i v e A n a l y s i s , " G S B - U T W o r k i n g P a p e r 8 4 / 8 5 - 4 - 1 7 , 1 9 8 5 . ( 2 4 ) S a l a z a r , R o n a l d , a n d T i m o t h y W. R u e f l i , “ C o n c o r d a n c e M e a s u r e s f o r I n d u s t r y A n a l y s i s , 11 I C 2 W o r k i n g P a p e r , 1 9 8 5 . [ 2 5 ] S c h e r e r , F . M . , I n d u s t r i a l M a r k e t S t r u c t u r e a n d E c o n o m i c P e r f o r m a n c e . R a n d - M c N a l l y , C h i c a g o , 1 9 8 0 . [ 2 6 5 S p a d y , R i c h a r d H . , E c o n o m e t r i c E s t i m a t i o n o f C o s t F u n c t i o n s f o r t h e R e g u l a t e d T r a n s p o r t a t i o n I n d u s t r i e s . G a r l a n d P u b l i s h i n g , N e w Y o r k , 1 9 7 9 . ( 2 7 ) S t e i n e r , G e o r g e , S t r a t e g i c P l a n n i n g . F r e e P r e s s , N e w Y o r k , 1 9 7 9 . [ 2 8 ] T a n e j a , N a w a l K . , T h e U. S . A i r f r e i g h t I n d u s t r y . L e x i n g t o n B o o k s , H e a t h & C o . , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 7 9 . [ 2 9 3 T a n e j a , N a w a l K . , U. S . I n t e r n a t i o n a l A v i a t i o n P o l i c y . L e x i n g t o n B o o k i s , H e a t h & C o . , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 8 0 . [ 3 0 3 , T e m p l e , B a r k e r , & S l o a n e , I n c . , i n T r a n s o o r t a t i o n S t r a t e g i e s f o r t h e E i g h t i e s . N a t i o n a l C o u n c i l o f P h y s i c a l D i s t r i b u t i o n M a n a g e m e n t , O a k B r o o k , I L , 1 9 8 2 . [ 3 1 3 W y c o f f , D . D . , a n d D . H . M a i s t e r , T h e D o me s t i c A i r l i n e I n d u s t r y , L e x i n g t o n B o o k s , D . C . H e a t h & C o . , L e x i n g t o n , M a s s . , 1 9 7 7 . 43 P E R C E N T O F T O T A L P O S S I B L E U N C E R T A I N T Y B Y P E R F O R M A N C E D I M E N S I O N OP R E V N E T I N E M P L R O E C n ( 1 ) ( 2 ) C D T R A N S P O R T A T I O N I N D U S T R Y T O T A L U N C E R T A I N T Y ................. 4 7 . 4 % 6 2 . 6 % 4 2 . 4 % 6 6 . 0 % R A I L R O A D S U B - G R O U P T O T A L U N C E R T A I N T Y ................. 4 7 . 0 % 6 2 . 3 % 4 3 . 4 % 7 0 . 8 % A I R L I N E S U B - G R O U P T O T A L U N C E R T A I N T Y ................. 2 8 . 9 % 7 1 . 8 % 3 0 . 0 % 7 9 . 6 % A S S E T S C 1 ) 4 5 . 6 % 4 4 . 2 % 3 9 . 8 % n 1 9 5 7 “ 8 2 2 ) 1 9 6 5 - 8 2 T A B L E 1 44 F i g u r e C a p t i o n s F 1G U R E 1 T R A N S P O R T A T I O N I N D U S T R Y V O L A T F 1G U R E 2 R A I L R O A D V O L A T I L 1 TY F 1G U R E 3 R A I L R O A D P O S I T I O N F 1G U R E 4 A 1R L 1N E V O L A T 1 L 1TY F 1G U R E 5 A I R L I N E P O S I T I O N F i G U R E 6 T R U C K I N G V O L A T I L I T Y F i G U R E 7 T R U C K I N G P O S I T I O N F I G U R E 8 P I P E L I N E P O S I T I O N F i G U R E 9 C H I C A G O - M I L W A U K E E R A I L R O A D F I G U R E 1 0 S O U T H E R N P A C I F I C R A I L R O A D F 1G U R E 1 1 C O N S O L I D A T E D F R E I G H T W A Y S F 1G U R E 12 R O A D W A Y E X P R E S S F 1G U R E 13 U N I T E D P A R C E L S E R V I C E F 1 G U R E 1 4 C U A L D U N I T E D A I R L I N E S F 1G U R E 1 5 N O R T H W E S T A I R L I N E S F 1G U R E 16 D E L T A A I R L I N E S F 1G U R E 1 7 A M E R I C A N A I R L I N E S F 1G U R E 1 8 P A N A M E R I C A N A I R L I N E S 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 VOLATILITY LARGEST TRANSPORTATION FIRMS A ~1 I I I I I I 1 I I I I I i I I 1 I I j I I [ I T " B 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 8̂ 4- N.I. PERIOD ASSETS ROE x EMPL A V E R A G E A B S O L U T E R AN K S H IF T VOLATILITY LARGEST RAILROAD FIRMS PERIOD □ REV. 4- N.I. o ASSETS A ROE X EMPL 48 - 46 ■ 44 - 42 * 40 ■ 3B • 36 34 ■ 32 30 ■ 28 - 26 - 24 • REV POSITION LARGEST RAILROAD FIRMS 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 8 NJL YEAR ASSETS A ROE X EMPL 14 13 12 11 10 g 8 7 6 5 4 3 2 1 VOLATILITY LARGEST AIRLINE FIRMS + N J . PERIOD o ASSETS A ROE X EMPL 48 47 46 45 44 43 42 41 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 POSITION LARGEST AIRLINE COMPANIES i— i— r BO 82 8̂ + N.I. YEAR o ASSETS a ROE x EMPL 22 20 IB 16 14 12 10 B 6 4 2 VOLATILITY LARGEST TRUCKING FIRMS 60 62 N.I. PERIOD ASSETS ROE l r 80 B2 8̂ X EMPL A V E R A G E R A N K POSITION LARGEST TRUCKING FIRMS YEAR □ REV. + N.I. o ASSETS A ROE X EMPL FI GU RE 7 A V E R A G E R A N K 60 POSITION LARGEST PIPELINE FIRMS n -j-!-,-j-,-j-j-,-,-j-,-,-,-j-,-1-,-,-,-,-,-,-,-,-,- 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 7B BO B2 84 YEAR □ REY. + N.I. o ASSETS A ROE X EMPL FI GU RE 8 R A N K CHICAGO—MILWAUKEE RAILROAD RANK PERFORMANCE YEAR □ REV. + N.I. o ASSETS A ROE : X EMP. FI GU RE 9 R A N K SOUTHERN PACIFIC RAILROAD RANK PERFORMANCE □ REV. + N.I. YEAR o ASSETS A ROE X EMP. 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 CONSOLIDATED FREIGHTWAYS RANK PERFORMANCE + N.I. YEAR o ASSETS A ROE , X EMP. R A N K ROADWAY EXPRESS RANK PERFORMANCE YEAR □ REV. + N J . o ASSETS A ROE X EMP. R A N K UNITED PARCEL SERVICE RANK PERFORMANCE □ REV. + N.I. YEAR .o ASSETS A ROE X EMP. FI GU RE 13 R A N K UNITED AIRLINES (UAL) RANK PERFORMANCE YEAR i a REV. + N.I. o ASSETS A ROE x EMP. R A N K NORTHWEST AIRLINES RANK PERFORMANCE YEAR □ REV. + N.I. o ASSETS A R.OE x EMP. Fi gu re 15 R A N K DELTA AIRLINES RANK PERFORMANCE □ REV. + N.I. YEAR o ASSETS A ROE X EMP. FI GU RE 16 R A N K AMERICAN AIRLINES RANK PERFORMANCE YEAR □ REV. + N.I. o ASSETS a . ROE X EMP. FI GU RE 17 R A N K PAN AMERICAN AIRLINES RANK PERFORMANCE □ REV. + N.I. YEAR o ASSETS A ROE] X EMP. FI GU RE 18 ic2 cover page - ruefli ic2-wp-1986-02-04